《政经脉搏－许照中》衍生产品愈蓬勃，衍生的问题与风险愈严重

　　《政经脉搏》龙年新春伊始，谨此恭祝各位读者及证券服务界同业新年进步，龙马精神，万
事胜意，六福齐来！
　　春节假前，假后股市连续上升多天，股市恒指已重拾２００００点水平，这跟一月初一些所
谓股市专家所预期，大市恒指会下滑至１４０００点，甚至１２０００点水平显然是大相迳庭。
虽则现在才是一年之始，２０１２年只是刚过了一个月，他们的预测是否一定不能够达到或许还
是言之尚早，但是犹如我周前所说，港股恒指的平均市盈率于去年底股市结束时仅８倍余，就算
以来年度预测市盈率１０倍余计，均属偏低，从来罕见；即使是在投资信心极度虚弱的处境之下
，例如中英就香港前途谈判的８０年代期间，也未曾遇见，如果恒指果如他们所预期下调至
１４０００点或１２０００点水平，届时平均市盈率便只有５至６倍之间，乃是毫不合理。因此
我敢直言是不能够认同他们的看法。
　
＊今年港股审慎乐观＊
　
　　对于港股市场今年的表现，我是比较审慎乐观，并不担心，我关注的反而是目前市场于衍生
类金融产品，包括认股权证与牛熊证等方面的发展趋向，对整体经济、对上市企业，以至对于投
资者是否份属有利，抑或存在有不正常之处？港股市场去年除年终之前两至三个月份交投特别淡
静之外，全年整体交投平均每日仍然轻微高于２０１０年全年平均每日之６９１亿元（２０１１
年根据港交所公布的资料是平均每日６９７亿余元），显示去年港股市场除了大市恒指表现比较
其他主要市场为差，下跌了近２０％之外，活跃程度实际并不逊色于对上一个年度，值得注意的
反而是市场的活动，很明显有聚焦于认股权窝轮与及牛熊证等被普遍卷标为赌博性质浓厚之衍生
类证券买卖的倾向，令该类产品之交投曾经于一个时段持续占去每日交投接近３５％至４０％之
多。根据公布的统计数字，去年全年窝轮与牛熊证两者日圴交投也占整体市场交投之２６％，相
较２０１０年的２４％增加了２％，相较过往只占市场日均交投只２０％以下有持续上升的趋势
，情况令人感到忧虑。
　
＊衍生产品掀「赌风」＊
　
　　过去十余年来全球主要金融市场彼此竞逐发展衍生类金融产品，这个情况不单改变了市场的
投资生态，而且令市场的投资风险随日而增；０８年全球金融海啸，雷曼事件便是由此引起。衍
生产品如认股权窝轮及牛熊证等，名义上是可以利用作为对冲投资风险的投资工具，但是在本港
市场实质上却已经变成了是基金经理，连同有关产品发行商与散户炒家之间的对赌工具，数以逾
千计之股指窝轮与牛熊证接连登场，便犹如赌场之内设置的无数赌台，引君入瓮，尔赢我输，尔
输我赢，赌个不亦乐乎，根本便与股市原来的投资意义相差十万八千里。
　　认股权窝轮及牛熊证等衍生类金融产品在投资者，尤其是散户之间酿成的「赌风」，令投资
市场人人都只求追逐短线买卖利润，形同在赌场与庄家对赌，令抱有长线投资态度的真正投资者
都望而却步，这个发展趋向改变了市场的投资生态环境，令证券市场作为资金投资之所的真正功
能，因而被掩盖。
　
＊严重影响三、四线上市企业再集资的功能＊
　
　　其次，因为人人只追求短线利润，聚焦窝轮，牛熊证等衍生产品的买卖，导致众多新旧三，
四线上市企业，纵然其中部分的确具有不错的质素与投资价值，但大部分牌下却也都门堪罗雀，
少人问津，这个趋势一直以来实际严重影响上市企业上市后于市场再集资的功能，间接扼杀了该
类企业拓展业务的机会，这后面的一个情况，无疑对整体社会的经济发展具有深远的影响。
　　衍生权证等产品的发展愈趋蓬勃，其所给市场带来的问题与风险也随之而增，然而国际市场
之间竞争激烈，本港要维持主要国际金融中心的地位，势难避免市场持续向该方面的发展，现在
的问题是我们如向何纠正该类衍生产品于市场与投资者之间的错误形象，减少「赌风」，让该类
产品真正能够发挥对冲投资风险的基本切能，而不是成为一副「赌具」。
《六福金融主席兼行政总裁　许照中》
　
（本文只属作者个人意见，并不代表作者所属任何机构之立场）