《财经天下－陶冬》压力测试自欺欺人

　　《财经天下》大清朝北洋水师操演，将靶船固定住，事先测好距离、角度，发炮果然百发百
中，博得西太后、李中堂欢悦，天朝水师果然神威。到了真正开战时，原来日本战舰会不停地移
动，战阵、战术也会随时转换，结果大清耗费巨资建立起来的海军，在５个月内便被摧枯拉朽般
地消灭了。做出来的演习结果，不过是自欺欺人的把戏，到头来却误了自己。

　　　　　　　　　　　　　　　＊压力测试有走过场之嫌＊

　　百年后北洋水师的那套，却被洋人偷师学去了。欧盟大张旗鼓做的银行测试，在笔者看来和
固定死靶船，预先校定角度距离，如出一辙。欧洲银行监管委员会（ＣＥＢＳ），意在仿效美国
在２００９年推出的压力测试。美国去年５月公布压力测试结果后，市场得以量化风险，投资情
绪随之稳定，金融资产价格强力反弹。不过当时美国压力测试的情境设定相当严苛，银行更被要
求集资近千亿美元以稳固资本金。
　　这次欧洲银行的压力测试却有走过场之嫌。情境设定十分宽松，评判标准成疑，结果９１家
参加测试银行中，仅有七家本来就需重组的银行不合格。更搞笑的是，不合格的银行总共需要集
资区区的３５亿欧元。这是一场固定靶子的射击演习，是一场预先设定结果的推演，是一场自欺
欺人的闹剧。

　　　　　　　　　　　　　　　＊两个方面有意放宽标准＊

　　欧洲银行压力测试，主要在两个方面有意放宽标准。第一，测试合格线为一级资本充足率
６％。银行的一级资本中包括股本，但也包括类似债券的Ｈｙｂｒｉｄ　Ｃａｐｉｔａｌ（混合
资本）。后者可以随市况变化而改变。换言之，压力测试并没有将市场冲击可能对银行资本带来
的影响考虑进去。核心一级资本充足率（ｃｏｒｅ　ｔｉｅｒ　ｏｎｅ　ｃａｐｉｔａｌ），是
一个更好的风险承受能力指标，但是欧洲当局却决定弃而不用。
　　第二个问题更大：压力测试根本不考虑主权债务违约的情况。作为欧洲联盟假设有成员会赖
帐，这在政治上是不可思议的。于是情境设置为所有欧洲国债都能到期全额还钱，风险只出在国
债价格的波动，而此仅影响银行自我交易部分的少数仓位元。整个欧债危机、欧元危机，就是源
自市场对主权债务违约的担心，而且从欧猪五国的债务指标来看，债务重组的可能性并不算小。
然而压力测试一开始就将这种风险排除在外，这种结果如何可以消除投资者的疑虑？

　　　　　　　　　　＊欧元及银行股反弹为沽空潮平仓后的技术反弹＊

　　目前欧洲银行监管委员会号称，银行仅需集资３５亿欧元，便天下太平了。瑞信的欧洲银行
分析员将压力测试的情境作出调整。（１）如果银行放贷风险较压力测试的情境高５０％，欧洲
银行缺少资金达到４００亿欧元。（２）如果希腊有５０％的违约╱重组风险，欧洲银行资金缺
口６００亿欧元。（３）如果希腊和西班牙同时有５０％的违约╱重组风险，欧洲银行资金缺口
更高达１６００亿欧元。
　　这些情境未必出现，但是压力测试的意义就在于施以压力，量化风险，检测潜在的危机。不
过欧洲政治家们讳疾忌医，连这个也不敢做。
　　压力测试公布前后，欧元出现了反弹，银行股出现了反弹。笔者认为，这是上一轮沽空潮平
仓后的技术性反弹。欧猪五国下半年的集资压力不大，经济数据又好过美国，欧元暂时还有上升
的空间。但是欧元的利益错位问题并没有解决，南欧诸国的结构性经济缺陷依然存在，欧洲领袖
也没有展现出大刀阔斧改革的政治意愿。
　　在日本战舰袭来之前，北洋水师仍是雄壮之师。靠玩弄把戏，欧洲也可以有一个平静期。不
过，明年２－４月下一轮集资高峰期来临时，不知欧洲如何应付；当７５００亿欧元的市场稳定
基金耗尽时，不知欧洲如何应付。《陶冬》

（本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议）