《财经天下－陶冬》论人民币汇率烽烟

　　《财经天下》在人民币汇率上烽烟再起。西方大国在Ｇ２０会议上演出了一场逼宫闹剧，市
场上关于人民币一次过升值的传言兴起。
　　预期人民币升值，有一定的道理。自２００５年７月汇率改革以来，人民币兑美元升值
２０％，不过过去一年升值步伐几乎完全停顿。相反，由于美元的贬值，人民币兑一揽子货币在
金融危机中反而贬值８％。中国的银行体系在危机中较美欧同行损害轻许多，中国经济更在各主
要经济大国中率先复苏，人民币没有理由随同丧失国际信用的美元一起贬值。
　　压人民币升值，还有其不合理的一面。美欧相继陷入大萧条以来最严重的经济衰退，就业问
题严重。将矛头指向海外，是政客转移视线的惯用伎俩。于是，中国成了制造全球经济不均衡的
源头，人民币升值成了均衡贸易、增加需求的特效药。
　　笔者认为，人民币有一定升值的空间，但是希冀通过逼人民币升值而实现贸易均衡，拉动世
界经济，乃三流经济学家的蠢主意。在流动性泛滥、热钱肆虐的今天，人民币突然升值，势必造
成升值预期，导致热钱涌入中国，加剧国内的流动性失控，加速人民币资产价值的上升，引诱更
多的热钱流入。这种形势必然令已经处于两难中的宏观环境更趋复杂化，一旦资产价格进一步上
扬，迫使中国政府采取更果断、更严厉的调控政策，中国经济两次探底的风险便可能大增。

　　　　　　　　　　　　　　　＊中国的最大贡献是稳定＊

　　在这场罕见的全球危机中，中国的最大贡献就是稳定。中国经济的稳定，带来了亚洲经济的
稳定，带来了商品市场的稳定，也避免了美国国债市场，以及其他金融市场的进一步波动。中国
是世界避免重蹈１９２９年式萧条的几个重要原因之一。一旦中国不稳，全球经济出现「Ｗ型」
二次探底的可能性大升。
　　中国必须为全球抗衰退、创增长做出自己的贡献。不过中国的主要贡献应该在制造新的内部
需求，而不是汇率大幅上扬。个别国家力逼人民币升值，是损人不利已的行为。

　　　　　　　　　　　　　　　＊长远人民币不排除大升＊

　　长远来看，笔者判断人民币一定会升值，甚至不排除大升，但是这个过程应该出自自身利益
的需要和自主的决策。今后十年，中国的内需在经济中所占的比重会愈来愈大，出口的地位应该
不断下降。当经济结构发生变化后，政府对人民币升值的态度也会改变。人民币升值，不利于出
口竞争力，但是会增加消费者对进口产品、外来服务的购买力。总有一天，消费购买力会压倒出
口竞争力，成为中国经济中的最大诉求，随之而来的是汇率的一次强劲升值。
　　日本政府在过去的２０年中，一直人为地压制日圆汇率，以保证出口。可是，当本届新政府
上台后，便表示日本人口老化严重，老年消费者需要更强的购买力，于是日圆一夜间进入了长期
升值的轨道。笔者相信中国也会有这一天，而且几年后也许就会出现。
　　中国的汇率政策其实在悄悄地变化着，相信２０１０年人民币汇率就会反映美元及其他主要
货币的走势。随着出口形势的改善，笔者估计人民币在２０１０年会兑美元升值５％。不过更重
要的是，预计至２０２０年，中国的资本项目可能达到９０％至９５％的自由兑换。３至５年后
随着内需的起步，人民币升值应该可以明显加速。《陶冬》
（本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议）