《财经天下－陶冬》印尼：新的金砖

　　《财经天下》印度尼西亚在这轮席卷全球的经济危机中，表现得相当突出。危机中印尼的单
季ＧＤＰ下滑程度小过中国，小过世界许多国家。印尼股市在今年的升幅，超过中国，超过印
度，名列世界前茅。印尼盾的汇率，经受了金融海啸的考验，兑美元基本持平，近期还有升值。
难怪投资界好事者，开始在「金砖四国」的ＢＲＩＣ中间，加多一个「Ｉ」，用ＢＲＩＩＣ来欢
迎新兴市场精英俱乐部的新成员。

　　　　　　　　　　　　　　　　　＊隔岸观火＊
　
　　从经济底蕴看，印尼的基础不错。小学毕业率、识字率，在亚洲发展中国家里名列前茅，高
过中国、印度。那里的矿产资源、海产资源十分丰厚，在国际相对价格变动中占优势。印尼幅员
辽阔，对出口的依存度明显低过亚洲绝大多数国家。
　　然而，这些先天优势在相当一段时间，并没有对本地经济带来太大帮助。亚洲金融危机中，
印尼受创最重，经济一年内收缩１３％，汇率（印尼盾兑美元）由２０００暴贬至１７０００。
６８家银行倒闭，政府被迫拿出８８０亿美元拯救金融体系，这笔钱相当于当年ＧＤＰ的
７０％。国债和外债骤增，主权信用评级被调至垃圾级，整个国家技术上已经破产。经济危机带
来了政治动荡，政治强人苏哈托倒台，接下来的政坛一片混乱，几任总统均陷入管治危机。　
　　接踵而来的是，东帝汶独立、亚齐试图分裂。２００２年，巴厘爆炸袭击，２００４年大海
啸，可谓祸不单行。许多分析员将印尼经济归入「无可救药」类。
　　然而这个无可救药的国度，在这场全球危机中却表现神勇。农业经济、内需型经济，是印尼
得以平稳渡过金融海啸的一个重要原因。印尼不依赖于出口，于是躲开了全球订单骤减所带来的
负面冲击。股市和金融运作在经济中所占比重颇轻，于是金融动荡不至拖累实体经济。本土银行
并没有吸入有毒证券、衍生工具，于是金融体系并未出现大的震荡。印尼债券的信贷违约掉期
（ＣＤＳ）仅现出了短暂的恐慌性上升，随后便掉头下降。资金对印尼偿债能力的信心，使其得
以顺利为到期债券续借，由此稳住了经济和汇率的阵脚。印尼在此次危机中，基本上是隔岸观
火，与１０年前的动荡、困窘，堪称云泥之别。

　　　　　　　　　　　　　　　＊政治趋向稳定利好＊
　
　　印度尼西亚这次做对了甚么？笔者认为最大的因素是政治趋向稳定，民主日渐成熟，技术官
僚开始执掌经济政策。在历经两任总统和政治派系林立的摸索期之后，政治强人苏西洛－尤多约
诺（Ｓｕｓｉｌｏ　Ｂａｍｂａｎｇ　Ｙｕｄｈｏｙｏｎｏ，当地人以其名字的第一个单字，称
其为ＳＢＹ）成功地整合了政治势力，削弱了军队的干政能力，为社会、经济带来了稳定。接着
以６１％的大比数赢得连任总统，所属的民主党及其盟友一举获得议会４５％的席位，其政坛影
响力压倒了反对党的牵制，内阁任命不再受制于政治干扰，一批有才能的技术官僚受命主导经济
运行。他的副总统是前央行行长、并有「清廉先生」之美誉。　
　　第二个因素是，忍痛控制财政开支，将国家债务重新拉回到可持续水平。亚洲金融危机后，
为拯救银行，印尼政府曾经负债累累，但是这几年政府十分注重财政纪律，至２００８年预算收
支大体平衡，政府债券对ＧＤＰ的比重也从８０％降到３０％。公共部门举债下降，减少了对私
人投资的「挤出效应」，利率下降，投资信心上升。财政状况的大幅改善，也令印尼在金融海啸
中可以轻易借债，避免了以往的窘迫。债务稳定，为汇率稳定营造了基础。汇率稳定，减少了进
口通胀的干扰，利率可以维持在较低的水平，有利于经济和投资。　
　　过去新兴国家的一个致命伤是严重依赖向海外资金举债。每次全球经济遇到衰退，资金风险
意识加强，新兴国家便因举债困难而爆发经济危机，导致汇率下跌，外债偿还能力受损，形成恶
性循环。如今印尼的财政状况未雨绸缪地得到改善，外债不成问题，汇率不贬反升。强势汇率，
减少进口型通胀。没有通胀，利率可以进一步下调，带来投资的增加、经济的繁荣、消费的信
心。靠减少债负、货币升值，令经济走出结构性困境，这点印尼与巴西接近。　
　　在长期增长前景上，印尼还有另外一个优势，就是人口红利。上一轮生育热出生的年轻人开
始进入劳工市场，而近年出生率下降又为社会减轻了负担。同时农村人口不断进入城市，提高了
收入，刺激了消费。　

　　　　　　　　　　　　　　　　　＊问题亦多＊

　　不过，印尼也存在许多问题。基础设施严重不足，道路堵塞，是制约印尼经济的一大绊脚石
。印尼的劳工法，是世界上最严苛的劳工法，再加上腐败成风，令外资望而生畏。司法体制的繁
琐和法庭的低效，进一步限制了印尼海外资金的流入。印尼不仅需要吸引外资，同时必须想办法
将本国的资金留在境内，并投入到经济建设中。
　　笔者认为印尼成为ＢＲＩＩＣ的障碍，除了上述几点外，还有政治稳定性。靠一位领导人搭
起的经济繁荣，永远存在着逆转的风险。政治危机可以十年毫无动作，但又在一夜之间爆发（泰
国就是一个例子）。ＳＢＹ的民主党，基本上是他一个人的政党，没有甚么新鲜血液。印尼能够
走多远，取决于政治的持续稳定，财政的持续稳定，汇率的持续稳定。《陶冬》

（本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议）