《宏观中国－孙明春》来自中国的好消息

　　《宏观中国》自１０月初开始，国务院总理温家宝先后前往浙江、广东、广西、天津调研。
在此期间，他发表评论，提示要适时适度进行政策预调和微调。同时，国务院亦宣布推出新措施
扶持中小企、允许４省市自行发债、并且在服务业推行增值税改革试点。
　　这一系列正面举措支撑了我们关于「中国将在第四季开始政策微调」的观点。这亦让人想起
２００８年７月当局调整政策基调的情景。但后来人们发现，政策调整并不足够有力以防止经济
在０８年下半年硬着陆。

＊当前情景类似２００８年７月＊

　　２００８年上半年，中国的出口商和中小企同样受到较高的劳动力成本、原材料成本、借贷
成本和加快的汇率升值的影响。有的还陷入三角债，主要是以应收帐和担保贷款的形式出现。
２００８年二季度，沿海城市一些大型债务人因债务资金链断裂而违约，令当地政府不得不介入
和为这些企业解困。
　　到２００８年７月，实体经济面临的问题变得严重，以致４个政治局常委前往沿海省份调
研。２００８年７月２５日，当局决定将「防止通胀和经济过热」的政策基调改为「保持经济稳
定增长和对抗通胀」。两周内，当局推出更多针对出口商和中小企的灵活政策，央行提升当年贷
款额度总量５％－１０％。
　　然而，放松的力度被证明太小，以至于无法阻止经济下滑，ＧＤＰ增速从２００８年二季度
的１０﹒８％降至三季度的９﹒７％。全球金融危机在９月的爆发更进一步推低ＧＤＰ增幅在四
季度降至７﹒６％。不出意料，股市在７月连续三周的反弹后，重拾降轨，直到当局推出４万亿
元人民币的刺激经济计划。
　　因此，我们判断，接下来几个季度，中国经济有２５％的机会率会硬着陆（我们的定义是实
质ＧＤＰ增长低于８％），现在就降低这个硬着陆的机会率还为时尚早。
《大和资本市场香港公司大中华区首席经济学家及中国研究主管　孙明春》

注：此文原稿为英文，中文稿由《经济通通讯社》编译，如有出入，请以英文稿为准。