《寰宇宏观－沈家麟》印度展望（二）：货币贬值及财赤问题将持续

　　《寰宇宏观》上周本栏分析了印度通胀及工业生产两个重要数据，得出印度经济的不明朗因
素似乎仍未消除。本周笔者将探讨印度财政和经常账赤字以及货币贬值的问题，以更全面评估印
度的经济及投资前景。

＊卢布贬值问题或将持续＊

　　自２０１１年年初以来，卢布下跌近１８％，成为表现最差的亚洲货币。全球市场动荡（尤
其是迄今尚未解决的欧债危机）导致外国投资者撤离印度市场，令外资持续流出。这令卢布的需
求相对于其他货币有所下降。此外，外国资金对印度国内经济问题日益关注、工业产值近期的负
增长、国内生产总值放缓、通胀高企及借贷成本高昂，均是卢布转弱的重要原因。
　　印度央行和政府近期已经采取了若干措施，以支持卢布的表现。过去数月，央行卖出美元、
买入卢布，并减少银行在外汇市场净持仓过夜或交易限额。其次，央行允许小额信贷机构于一个
财政年度内通过外部商业借款筹集１０００万美元用于指定用途。央行还提高企业国外贷款利息
的上限，条件是资金需立即汇入本国，从而便利印度企业的海外借贷，吸引外国资金流入。政府
亦将外国机构投资于政府和企业债务的上限分别提高至５０亿美元。政府正尽力在各个领域进行
改革以刺激经济，其中包括容许外国直接投资全资拥有单一品牌零售商店，希望能藉此吸引当地
急需的外国投资。央行和政府采取的上述行动，令卢布兑美元轻微升值。
　　最后，市场对卢布的投资情绪受到各种外围因素影响，而央行对此影响有限。由于国内重大
问题、经济增长放缓及财政赤字恶化等问题仍未解决，因此卢布的近期走势将会持续疲弱。

＊财赤及经常账赤字恶化＊

　　通胀和利率高企，加上卢布贬值的「致命组合」，导致印度最近录得庞大的经常账和财政赤
字。印度的目标是将２０１２年财政年度的财赤削减至国内生产总值的４﹒６％，但这目标似乎
愈来愈遥不可及。在　２０１１－２０１２年度上半年，政府收入和开支的差距达２﹒８万亿卢
布，财赤已达原先预算的６８％。
　　财赤高企已成为印度政府最头痛的问题，预期２０１２年财政年度的政府赤字将较２０１１
年度有所增加。这是因为去年电讯相关的收入在今年不再重现。增长放缓和环球经济活动消沉，
均令直接和间接税收受到打击。经济增长放缓和市场疲弱，可能令印度政府无法完成国营事业民
营化的目标。
　　卢布贬值亦成为政府关注的重要问题，这是因为印度的能源需求八成依赖进口，卢布疲弱将
增加能源补贴的开支，影响国内财政。事实上，印度政府对燃料的补贴已经增加了６万亿卢布。
由于对能源价格的高度控制，政府需承担高昂的损失，单是本财政年度以优惠价格销售柴油、煤
油和家庭的煮食用气，当中牵涉的损失就可能超过１３万亿卢布。这项巨大的损失将严重影响印
度政府今个财政年度的财赤能否顺利达标。由于石油补贴、化肥补贴和全国农村就业保障法等发
展计划的开支不断增加，令印度政府难以达致本来的财赤目标。综合以上原因，财赤占国内生产
总值将比最初预计的数字扩阔１％至２％。
　　总括而言，２０１１年印度经济面对的一些重大问题有机会在２０１２年延续。综观整体经
济情况，我们认为印度股市可能会更为反覆，而债券看起来更为吸引；但长期而言，我们仍然看
好股票，因其估值相当吸引，目前计起三至五年期的投资应有不俗回报。
《Ｆｕｎｄｓｕｐｅｒｍａｒｔ﹒ｃｏｍ助理研究部经理　沈家麟》