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罗国森又名李飞扬,资深投资编辑及投资专栏作家,擅长分析及品评中资股,曾担任《香港经济日报》旗下《投资理财周刊》执行编辑。2006年10月出版第一本财经专书《让你富起来》,2009年5月出版另一本财经书《逆市淘金》。 罗国森现职投资理财顾问,并取得注册财务策划师资格(CFP)。
风云事迹2009年3月初当比亚廸(01211)股价于HK$14-HK$15徘徊时,曾连续发表四篇文章推介读者中长线吸纳,不到8个月股价曾涨逾5倍半。 

《品中资-罗国森》舍四大内银只吼招行(03968)

2017/09/08 10:55打印本文章
  《品中资》今年以来,内银股重拾升轨,但四大内银之中,只有工商银行(01398
(下称工行)能够跑赢大市,其馀三大都只是跟随大市而已。
  当上周公布了四大内银的中期业绩后,出乎市场意料之外,今年以来升幅最大的工行,原来
是增长最低的一家,盈利增长不足2%,似乎有点讽刺。结果,过去一星期,内银股又再转弱,
彷佛回到今年之前的情况。
  我在上日的品评中问了一个问题,为甚么我们要买四大内银股?当内银股仍处于高增长的年
代,我们买内银,当然希望赚取股价升幅;但当内银股的高增长年代过去后,我们买内银,就惟
有寄望收息。
  但经过今年以来的升幅之后,四大内银股之中,除了农业银行(01288)(下称农行)
之外,其馀三大的股息率已经跌至不足5厘,就算是农行,息率也不过5.2厘,加上要扣除一
成股息税兼一年才派息一次,这已经不算特别吸引了。或者说,要收息,也不一定需要选四大内
银呢!
  当然,如果大家是在今年以前买入四大内银,又或者,你计算过,以你的买入价计,现在还
有6厘以上的息率,那又不妨继续持有,如果不足6厘的话,我认为,就算放弃也不足惜。
 
*招行股价累升六成三*
 
  不过,虽然过去几年,我自己不再买四大内银以外的内银股,但经过今年的转变后,我想稍
为修正我的看法。我会舍弃四大内银(不在我的买股名单之内),如果要买内银股,我宁愿买招
商银行(03968)(下称招行)。
  正如我所说,今年以来,四大内银大致上跟随大市的升幅,其中工行更显著跑赢。但其实,
如果论股价表现,大型内银之中,最出色的是招行才对。原来,不经不觉,年初至今,招行股价
已经累积升了六成三,冠绝八大内银(四大内银之外,再加上四大股份制商业银行,除了招行外
,还有交通银行(03328)、中信银行(00998)和民生银行(01988))!
  在金融海啸前后的几年,内银股经历了好几年的增长期,当时我的看法是,分析国有银行最
主要的指标是坏帐率和净息差(规模已经很大,控制资产质素和擅用规模优势最重要),而分析
股份制商业银行,则应该以增长为主要指标,因为股份制银行的规模相对较细,增长动力较强。
  10年过去了,几乎所有大型银行的增长已经放缓,这两个分析指标可能已经变得模糊,但
我最近再做功课时觉得,对股份制银行的选择仍然没有改变,即是招行仍然是首选。
 
*息口跌至低位才买招行*
  
  在企业定位方面,招行其实很有先见之明,她将自己定位为零售银行,致力发展信用卡这类
零售信贷业务,因为长远来说,内部需求会是增长引擎。
  不过,值得注意的是,这种定位在利息企稳以至上升周期中较受惠,因为招行的资产负债结
构与其他银行不同,贷款以零售贷款和票据居多,存款则以活期居多,这种特定的负债结构拥有
低成本的优势。
  但在利息下降周期中,由于活期存款利率下调幅度小于贷款和定期存款下降的幅度,生息资
产收益率降幅大,而负债成本降幅小,会令到招行的净息差收窄得较多。
  所以,过去10年中,招行有两三年的业绩表现令人失望,股价下跌幅度也较大,但从去年
开始,息差情况有改善,因此,招行的股价也从今年起显著回升。这一刻来说,招行更是大型内
银之中「最贵」的一只,因为以市帐率计,招行是1.48倍左右,工行和建行还未足一倍呢!
  因此,现阶段也不是买招行的最佳时机,我建议大家存记招行的这个特点,在息口下跌至低
位,当招行的业绩转差时,就是买入招行的最佳时机,回报绝不逊于那些增长股呢!
《经济通通讯社资深分析员 罗国森》

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