《品中资－罗国森》重拾正轨，国美（００４９３）估值吸引

　　《品中资》「过去两年，国美成功度过了自上市以来最为困难的一段时期，经营重新步入稳
健发展的轨道。」这是国美电器（００４９３）２０１０年年报中，新任主席张大中报告的开场
白，也足以为国美由２００８年１１月起，当前主席黄光裕被捕后，引发的一连串纷争划上句号
。
　　所谓２０１０年的年报，写的时候其实已经是２０１１年３月后的事，当时陈晓以私人理由
，辞去国美董事会主席兼执行董事的职务，而曾是国美对手，后来被国美收购的北京大中电器创
办人张大中，最终成为国美的主席兼非执行董事。说来有趣，最初接替黄光裕出任国美主席的陈
晓，本来是上海最大家电零售商永乐电器的主事人，后来也是被国美收归旗下。即是说，继黄光
裕之后的两位主席，本来都是国美的竞争对手，一家在上海，另一家在北京，但后来两家公司都
被国美收购了，而本来的掌舵人，在一轮转折后，最终又掌管了整个合并后的集团。
　　黄光裕时期的国美，以快速的步伐，透过自行开店和收购，短时间内建立起一个庞大的销售
网络；而在陈晓主政的两年，由于强调优化网络的重要性，故稍为放慢了扩张步伐；而到了张大
中主政的时候，又再强调要两条腿走路。
　　「我们有信心继续领导中国家电连锁零售行业，为使生活和商业电器能改善人们的生活质素
而做出我们不懈的努力。」这是刚才提到，国美２０１０年年报中的一些点题式的宣言，反映国
美要做市场一哥的决心。
　　由于陈晓主政时期放慢了开店的步伐，因此，在内地上市的另一家大型连锁家电集团苏宁电
器便在这个时候超越了国美，成为内地最大的家电零售集团，而张大中接任后，明显要重拾过去
的扩张路？。
　
＊重拾扩张路？＊
　
　　「国家有五年计划，我们自己也有一个五年计划。我们现在已上市的门市有９００多家（截
至２０１１年６月，上市门店数目为９３８间），未上市的有近４００家（由黄光裕私人持有）
，主要集中在东北、华东和西部，还有大中电器约６０家，加起来就是１４００多家。我们计划
每年开２００家新店，５年后就能达到２４００家。我们已积极计划将那４００家非上市门市注
入上市公司，现在正等待政府审批，政府批准后获股东大会通过便可注入上市公司。我们上半年
（２０１１年）开了１３１家新店，我们开的新店有６０％在二级市场，二级市场是我们未来发
展的重点。再者，我们是很注重客户体验和产品性价比，并不是只盲目扩张而忽略服务质素。」
以上是张大中上任后，接受传媒访问时的表白。
　　内地的家电零售行业正处于平台扩张和整固的格局，同业间的竞争主要集中于零售效率，但
同一时间，外国大型的连锁电器大卖场不断加入，再加上电子商贸的经营模式高速发展，都加剧
了整个家电零售行业的竞争。
　　「零售行业的竞争核心主要集中在销售网络的布局、供应链完善及商品管理水平上。因此，
本集团将持续实施门店网络规模扩张，大力推动同店增长，继续推进业务模式转型，并建设能支
持本集团未来高速发展的信息系统。持续将规模优势转化为供应链的优势及商品管理的优势。」
这是国美管理层在２０１０年年报中对家电零售行业前景的分析。
　
＊必须专注本业＊
　
　　根据我的观察，虽然国美过去三年内部出现很多矛盾和纷争，但她的经营其实是逐步走向正
轨，只要管理层专心一致，我相信，国美是可以重拾光辉，因为过去一年，国美的股价已经大幅
调整，现时的２０１１年市盈率大约只有１０－１１倍左右，加上现时国美持有净现金，没有负
债，这已经具备了很好的条件反弹。
　　不过，值得一提的是，去年９月，该公司曾经宣布，有意涉足内地房地产业务，令市场非常
震惊，认为国美是不务正业，因此，股价曾经急泻两成多，虽然公司管理层很快便决定搁置这计
划，但公司股价已经因此而一沉不起。
　　因此，我推介国美的大前提是，该公司继续她的稳健发展方针，集中家电零售的主业，按部
就班地扩大零售网络，加大力度发展多渠道的销售，尤其是电子商务的项目，以及优质的售后服
务等等，这才值得大家吸纳国美。《经济通通讯社资深分析员　罗国森》