《中国通－李晶》中国决策者承诺提振Ａ股市场情绪

　　《中国通》继２０１１年市值下跌２８％后，中国内地股票市场在２０１２年的头五个交易
日上升６﹒５％（按沪深３００指数计算）。市场情绪的反弹由近期数据和货币措施所支持，包
括：一）１１月份下旬下调存款准备金率５０个基点以及上个月中央经济工作会议发表支持增长
的谈话，显示货币政策往放宽方向调整，二）最近的数据显示１２月份的新增贷款和货币供应增
长超过预期，三）中国人民银行转为每周向公开市场净注入资金，四）由于１２月份公布的数据
显示出口增长疲软以及进口增长（＋１１﹒８％，彭博预测１７％）放缓速度超过预期，市场期
望政策将进一步放宽。然而，支持近期市场表现的一个重要因素是政府最高领导人、监管机构和
国家媒体发出支持市场改革的声明和承诺。

＊领导人声明和承诺支持近期市场表现＊

　　正如我们最近的报告中所提及（中国政策取向的变化－支持没有泡沫的经济增长，２０１２
年１月９日），在１月７日的全国财政工作会议闭幕式上，总理温家宝承诺会在第１２个五年计
划期间提振股市信心，列举了完善新股发行和股票退市机制及上市公司股息分配的必要性。为了
回应这些言论，近期任命的中国证券监督管理委员会主席郭树清（中国建设银行前任行长）最近
在证监会网站上的一项声明中承诺，将实施一系列资本市场改革措施，并促进长期机构投资者发
挥更大的作用。尽管这些言论并非都指向新措施（郭主席已在１２月份发表过类似的言论），但
愈来愈多的回响已让人联想起政府在２００８年市场极度低迷时为提振市场情绪所推出的各项措
施。这些措施包括发表支持性声明、增加养老基金╱保险公司╱ＱＦＩＩ投资股票市场的许可权
、加快上市公司股份收购（通过其母公司以及中央汇金公司、保险公司和全国社保基金等实体）
、以及再次改革市场的承诺。

＊改革目标＊

　　值得注意的是，中国证监会的声明强调了以下市场改革目标：
　　更多国内机构参与资本市场。中国证监会将鼓励包括国家和企业养老基金、保险公司、全国
养老保险基金及住房公积金在内的长期机构投资者增加资本市场在其投资组合中的比重。郭主席
在上个月的一个会议中表示，中国的省级养老基金（约人民币２万亿元资产）及住房公积金（约
人民币２﹒１万亿元资产）应投资资本市场以实现更高的回报。
　　上市机制改革。就新股承销和定价而言，中国证监会将寻求改革新股发行的定价机制和承销
过程，以防止过高的新股发行价格及随后引起的投机炒作和市场操纵。更具体地来讲，中国证监
会将降低３２％审批标准的门槛来简化行政审批程式，尤其是有关新股发行的预先审批。这也有
助于完善退市机制。
　　中国内地已成为全球最大的新股发行市场，在２０１０年和２０１１年分别达人民币
４８８３亿元和人民币２８６０亿元。监于市场对近期国内外经济前景的忧虑，新股的发行量已
有所减少而发行价也有所下降。
　　完善公司派息。为了回应温总理近期的言论，郭主席提出加强对没有履行派息承诺或长期拒
不宣派股息的上市公司的规管。
　　全新金融产品和市场。中国证监会将尝试增加企业债券在直接融资中所占的比例，并努力深
化国内债券市场。中国证监会也将允许成立主权债务和白银期货，并研究推出其他新产品，如原
油和其他主要大宗商品市场，以及推出新种类的高收益企业、市政和机构债券。
　　扩大外国机构投资的范围。更多的外国机构投资者将获批准通过合格境外机构投资者
（ＱＦＩＩ）计划投资国内市场，而现有的ＱＦＩＩ投资者将获得更高的额度。人民币合格境外
投资者（ＲＱＦＩＩ或「小ＱＦＩＩ」）的额度预期也将逐步增加，由于目前的试验计划只涉及
人民币２００亿元的额度，对定息资产的配置最低规定为８０％。
　　经过大半年的暂停审批期，中国在２０１１年第４季度授出约１０亿美元的ＱＦＩＩ额度，
使全年总体授出额度达１９﹒２亿美元，为自２００７年以来的最低水准。监于市场对资本流入
消退和决策者倾向于提振市场情绪的忧虑，我们预期仍在等待的ＱＦＩＩ获批持牌机构的额度审
批将会加快。目前，已授出的２１６亿美元ＱＦＩＩ总体额度占Ａ股市场自由流通股份不足１％
。没有获得ＱＦＩＩ额度的外国投资者只能通过特许管道投资Ａ股，最突出的是ｉＳｈａｒｅｓ
安硕富时Ａ５０中国指数ＥＴＦ（０２８２３）。
《摩根大通董事总经理兼中国证券和大宗商品主席　李晶Ｊｉｎｇ　Ｕｌｒｉｃｈ》