国企指数
11705.86
11705.86+206.09+1.79%
红筹指数4081.86
4081.86+98.14+2.46%
恒生指数21018.46
21018.46+319.27+1.54%
创业板479.84
479.84+5.33+1.12%
上证指数2347.53
2347.53+55.63+2.43%
深证指数9557.58
9557.58+290.86+3.14%
李晶(Jing Ulrich)女士任摩根大通董事总经理兼中国证券和大宗商品主席。她主要负责拓展中国国内和国外的股票业务，以及开发由中国大宗商品需求带来的商业机会，并代表摩根大通建立并维护与国际机构投资者、企业及监管部门之间的关系。
毕业于哈佛大学和斯坦福大学，李晶女士是面向世界最大资产管理公司、养老基金和主权财富基金的最杰出顾问之一。
2010 年和2009年，李晶女士连续两年被《财富》杂志评为全球最具影响力商界女强人50人之一。在2010年《福布斯》杂志全球100名最具影响力女性评选中，李晶女士荣获第81名，并同时被评为全球20名最年轻的具影响力女性之一。2010年5月，李晶女士被《当代经理人》杂志评为「中国十大创业领袖」；同年3月，她被权威杂志《商务周刊》和《中国企业家》评为中国杰出商业精英。在汤森路透年度2010 Extel评选中，李晶女士以其对中国市场的准确把握和分析摘得年度「杰出中国股票分析师」桂冠。
毕业于哈佛大学和斯坦福大学，李晶女士是面向世界最大资产管理公司、养老基金和主权财富基金的最杰出顾问之一。
2010 年和2009年，李晶女士连续两年被《财富》杂志评为全球最具影响力商界女强人50人之一。在2010年《福布斯》杂志全球100名最具影响力女性评选中，李晶女士荣获第81名，并同时被评为全球20名最年轻的具影响力女性之一。2010年5月，李晶女士被《当代经理人》杂志评为「中国十大创业领袖」；同年3月，她被权威杂志《商务周刊》和《中国企业家》评为中国杰出商业精英。在汤森路透年度2010 Extel评选中，李晶女士以其对中国市场的准确把握和分析摘得年度「杰出中国股票分析师」桂冠。
获《当代经理人》杂志评为「中国十大创业领袖」(2009)；《商务周刊》评为「25中国商业女杰」(2009)；
《福布斯》杂志评选为全球100名最具影响力女性之一(2008)；
香港美国商会举办的「具影响力女性奖」的评选中，荣膺「年度杰出青年」奖项(2006)；
《机构投资者》、《亚洲金融》、《全球股票》及《欧洲金融》等著名财经杂志举行的独立评选活动中，曾多次将她评为「最佳中国策略师」。
《中国通－李晶》审视中国新政策环境－政府投资转向个人消费主导
2010/06/14 12:27
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打印本文章 《中国通》２００９年，中国强大的经济复苏来自于政府主导的基础设施投资刺激；现在，
政府将经济增长的新动力转向个人消费领域。政府旨在通过减税、直接补贴、上调最低工资、扩
大社保覆盖范围以及倡导「新经济」产业等一系统措施，提升消费信心及增加居民可支配收入。
自２００９年第四季度以来，中国公布的数据显示固定资产投资增长由２００９年的３１％
显著放缓至１－４月份（同比）的２６﹒１％。基础设施投资增长由２００９年６月的高位
５０﹒７％（年率）大幅放缓至２２％（年率）。同时，对地方政府财政状况的忧虑加大了融资
的监管力度。地方政府已接到指示停止向其投资平台提供担保，而银行有责任向此类实体提供的
贷款获得充足抵押。
基础设施建设等固定资产投资减速反映了政府抑制通胀以及控制低成效工程频频上马的意图
。强劲的公共及私营行业投资已推高原材料成本，这反映于２００９年年底的生产物价指数上涨
。２０１０年固定资产投资对国内生产总值增长的贡献或会减少，但监于全球商品价格近期的调
整以及房地产建设活动的潜在放缓，我们相信基础设施投资的放缓程度或不及部分市场人士预期
。
＊最低工资的上升＊
自第一季度以来，省级政府开始恢复上调年度最低工资。年初至今，１１个省已上调最低工
资，平均上调幅度达到１７％，上海的最低工资最高，为每月１１２０元（人民币．下同）。根
据中国劳动法，各个地区的最低工资标准至少应每两年调整一次。
相对中高收入家庭，上调低收入群体的工资更可能促进消费，因为前者更倾向于将额外的收
入用于储蓄及投资。２００８年，中国低、中及高收入家庭的消费倾向（消费占可支配收入的百
份比）分别为９５％、７４％及６２％。这意味着，相对于下调所得税，上调最低工资更有助于
促进消费。
＊医疗新举＊
私人消费对中国国内生产总值的贡献较低（约为３５％，远低于主要已发展国家的约６０％
）的原因，可以归结为社保网络不足导致居民需准备「预防性储蓄」。特别是，医疗成本一直大
幅增长，已成为普通居民的主要负担。自１９８５年以来，人均医疗费用的平增幅超过消费物价
指数１０％。
国际货币基金组织最近的一项研究发现，政府的医疗支出每增加一个单位会令城市居民的消
费增加两倍。２００９年，中央政府启动一项医疗改革方案，即在２００９年至２０１１年期间
除中央及地方财政拨款之外，再拨款８５００亿元。此举旨在将基本医疗保险的覆盖范围扩大到
全国总人口的９０％。
＊汽车消费保持旺盛＊
没有一个行业比汽车业更能体现中国崛起为一个消费大国。自去年９月以来，中国已超过美
国成为全球最大的汽车市场，但中国的人均汽车拥有量仍仅为每１００人有２﹒９辆，远低于美
国的４３﹒９辆。
受益于继续实施车辆购置税优惠（税率由去年的５％上调至７﹒５％，但预期将于２０１１
年恢复至１０％）以及三线城市的收入增加，摩根大通预期２０１０年的汽车销售将由２００９
年的１３６０万辆增至１６００万辆。２０１０年，乘用车销售预计将增加２０％；受固定资产
投资增长减缓影响，商务车销售预计仅增加９﹒２％。拟推出的允许汽车金融公司获得低成本资
金的新规定，将增加汽车贷款对潜在购车者的吸引力，进而有助于促进长期的汽车消费。目前中
国仅８％的乘用车使用汽车贷款购买。
＊高速铁路＊
中国已加快实施在２０１２年之前建成全长１３０００公里的高速铁路网络的计划。中国铁
路的发展与美国建设洲际高速公路以及日本建设新干线铁路网络有许多共同点，即都对社会经济
趋势产生了重大影响。然而，因建设规模巨大、服务速度更快以及人口众多，中国的铁路建设所
产生的变革性影响会更为深远。去年，中国投资６０００亿元进行铁路建设（按年增加８０％）
，２０１０年将进一步投资８２３５亿元。铁道部预计，为在２０２０年之前建成１２００００
公里的铁路网络，未来还需要投资５万亿元。
我们认为中国发展铁路对经济增长的贡献包括：
－加快企业于未来１０年向中国内陆城市的扩张与迁移，距离的缩短有助于企业获得较低的
劳工、土地及公用设施成本。
－缓解货运基础设施瓶颈，建立更加一体化的国家供应链。
－随着财富更加均衡地分配至中国的欠发展地区，高速铁路网络连接的二、三线城市的房地
产需求将加大。
－收入增加将促进消费增长，进而惠及高速铁路沿线城市的非耐用品零售及旅游行业。
＊中国的城市化进程与美国类似＊
根据麦肯锡（ＭｃＫｉｎｓｅｙ）咨询公司发布的一份研究报告，２００９年年底，中国的
城市化率达到４６﹒６％，预期将于２０２５年之前达到６６％。中国的城市化趋势与美国
１９００年代初的经历类似，农村居民涌入成熟的城市以及新兴的市中心区。
由小规模农业转型所带动的劳工生产率提高将对收入增长产生积极影响，进而促进私人消费
增长。
中国每年的城市化率介于１－２％，每年超过１０００万农村居民涌入城市，推高了住房、
公用设施及运输需求，进而带动建筑活动及商品需求持续大幅增加。
监于２０１０年的净出口预期将实现正增长，中国政府的首要经济工作将转移至确保经济的
平稳持续增长。随着银行坚持下调放贷目标，摩根大通预期２０１０年投资对实际国内生产总值
增长的贡献将由２００９年８％放缓至５﹒３％。２０１０年消费的贡献预期将保持平稳，但会
于未来数年增加。
《摩根大通董事总经理兼中国证券和大宗商品主席 李晶Ｊｉｎｇ Ｕｌｒｉｃｈ》
政府将经济增长的新动力转向个人消费领域。政府旨在通过减税、直接补贴、上调最低工资、扩
大社保覆盖范围以及倡导「新经济」产业等一系统措施，提升消费信心及增加居民可支配收入。
自２００９年第四季度以来，中国公布的数据显示固定资产投资增长由２００９年的３１％
显著放缓至１－４月份（同比）的２６﹒１％。基础设施投资增长由２００９年６月的高位
５０﹒７％（年率）大幅放缓至２２％（年率）。同时，对地方政府财政状况的忧虑加大了融资
的监管力度。地方政府已接到指示停止向其投资平台提供担保，而银行有责任向此类实体提供的
贷款获得充足抵押。
基础设施建设等固定资产投资减速反映了政府抑制通胀以及控制低成效工程频频上马的意图
。强劲的公共及私营行业投资已推高原材料成本，这反映于２００９年年底的生产物价指数上涨
。２０１０年固定资产投资对国内生产总值增长的贡献或会减少，但监于全球商品价格近期的调
整以及房地产建设活动的潜在放缓，我们相信基础设施投资的放缓程度或不及部分市场人士预期
。
＊最低工资的上升＊
自第一季度以来，省级政府开始恢复上调年度最低工资。年初至今，１１个省已上调最低工
资，平均上调幅度达到１７％，上海的最低工资最高，为每月１１２０元（人民币．下同）。根
据中国劳动法，各个地区的最低工资标准至少应每两年调整一次。
相对中高收入家庭，上调低收入群体的工资更可能促进消费，因为前者更倾向于将额外的收
入用于储蓄及投资。２００８年，中国低、中及高收入家庭的消费倾向（消费占可支配收入的百
份比）分别为９５％、７４％及６２％。这意味着，相对于下调所得税，上调最低工资更有助于
促进消费。
＊医疗新举＊
私人消费对中国国内生产总值的贡献较低（约为３５％，远低于主要已发展国家的约６０％
）的原因，可以归结为社保网络不足导致居民需准备「预防性储蓄」。特别是，医疗成本一直大
幅增长，已成为普通居民的主要负担。自１９８５年以来，人均医疗费用的平增幅超过消费物价
指数１０％。
国际货币基金组织最近的一项研究发现，政府的医疗支出每增加一个单位会令城市居民的消
费增加两倍。２００９年，中央政府启动一项医疗改革方案，即在２００９年至２０１１年期间
除中央及地方财政拨款之外，再拨款８５００亿元。此举旨在将基本医疗保险的覆盖范围扩大到
全国总人口的９０％。
＊汽车消费保持旺盛＊
没有一个行业比汽车业更能体现中国崛起为一个消费大国。自去年９月以来，中国已超过美
国成为全球最大的汽车市场，但中国的人均汽车拥有量仍仅为每１００人有２﹒９辆，远低于美
国的４３﹒９辆。
受益于继续实施车辆购置税优惠（税率由去年的５％上调至７﹒５％，但预期将于２０１１
年恢复至１０％）以及三线城市的收入增加，摩根大通预期２０１０年的汽车销售将由２００９
年的１３６０万辆增至１６００万辆。２０１０年，乘用车销售预计将增加２０％；受固定资产
投资增长减缓影响，商务车销售预计仅增加９﹒２％。拟推出的允许汽车金融公司获得低成本资
金的新规定，将增加汽车贷款对潜在购车者的吸引力，进而有助于促进长期的汽车消费。目前中
国仅８％的乘用车使用汽车贷款购买。
＊高速铁路＊
中国已加快实施在２０１２年之前建成全长１３０００公里的高速铁路网络的计划。中国铁
路的发展与美国建设洲际高速公路以及日本建设新干线铁路网络有许多共同点，即都对社会经济
趋势产生了重大影响。然而，因建设规模巨大、服务速度更快以及人口众多，中国的铁路建设所
产生的变革性影响会更为深远。去年，中国投资６０００亿元进行铁路建设（按年增加８０％）
，２０１０年将进一步投资８２３５亿元。铁道部预计，为在２０２０年之前建成１２００００
公里的铁路网络，未来还需要投资５万亿元。
我们认为中国发展铁路对经济增长的贡献包括：
－加快企业于未来１０年向中国内陆城市的扩张与迁移，距离的缩短有助于企业获得较低的
劳工、土地及公用设施成本。
－缓解货运基础设施瓶颈，建立更加一体化的国家供应链。
－随着财富更加均衡地分配至中国的欠发展地区，高速铁路网络连接的二、三线城市的房地
产需求将加大。
－收入增加将促进消费增长，进而惠及高速铁路沿线城市的非耐用品零售及旅游行业。
＊中国的城市化进程与美国类似＊
根据麦肯锡（ＭｃＫｉｎｓｅｙ）咨询公司发布的一份研究报告，２００９年年底，中国的
城市化率达到４６﹒６％，预期将于２０２５年之前达到６６％。中国的城市化趋势与美国
１９００年代初的经历类似，农村居民涌入成熟的城市以及新兴的市中心区。
由小规模农业转型所带动的劳工生产率提高将对收入增长产生积极影响，进而促进私人消费
增长。
中国每年的城市化率介于１－２％，每年超过１０００万农村居民涌入城市，推高了住房、
公用设施及运输需求，进而带动建筑活动及商品需求持续大幅增加。
监于２０１０年的净出口预期将实现正增长，中国政府的首要经济工作将转移至确保经济的
平稳持续增长。随着银行坚持下调放贷目标，摩根大通预期２０１０年投资对实际国内生产总值
增长的贡献将由２００９年８％放缓至５﹒３％。２０１０年消费的贡献预期将保持平稳，但会
于未来数年增加。
《摩根大通董事总经理兼中国证券和大宗商品主席 李晶Ｊｉｎｇ Ｕｌｒｉｃｈ》