《中国通－李晶》强劲需求推高中国一季度大宗商品进口

　　《中国通》受原材料进口量增加及进口价格上涨影响，中国３月份大宗商品进口超过市场预
期，导致中国自２００４年４月以来首次经历单月贸易逆差。大多数主要大宗商品（除铝外）的
进口量在２０１０年第一季度经历大幅增长。这些进口资料表现强劲出乎市场预料；此前，市场
预期高成本及库存增加将令进口增长放缓。

　　　　　　　　　　　　＊大多数大宗商品首季进口大幅增长＊

　　铜：未锻造铜及铜制品进口量环比增加４１﹒５％，同时废铜进口量环比增加２８﹒６％。
　　受终端需求活跃以及周期性的套利性买入刺激，库存增加抑制出口的预期最终未能成真。１
月末，伦敦金属交易所与上海期货交易所之间的套利视窗重新开放，引发订单激增并很可能于３
月份交付。此外，政府收紧废铜进口规定也可能引发进口商在４月１日前加大进货量。
　　铁矿石：３月份进口量同比增加１３﹒３％（环比增加１９﹒５％）至５９００万吨。
　　２０１０年第一季度，由于中国于１－２月份的钢材？量仍接近０９年第三季度的高位约
１６５万吨╱日，铁矿石进口量达到１﹒５５亿吨（较０９年第一季度增加１７﹒８％）。建筑
业及汽车制造业活跃以及出口逐步回升反映，钢材生？原料的基本面需求仍然强劲。
　　原油：３月份原油进口的日桶值增至４９８万╱日，仅次于２００９年１２月历史高位的
５０３万桶╱日。强劲的汽车销售、活跃的工业生产以及逐步回升的货运量为原油需求提供了极
大支持。

　　　　　　　　　　　　　　＊强劲需求将为铜进口提供支持＊

　　铜：３月份，尽管上海期货交易所的铜库存于月中升至１６９５３８吨的历史高位，但铜进
口量仍创下９个月新高。海关资料显示，未锻造铜及铜制品进口量较２月份的水平上升
４１﹒５％至４５６２４０吨，而废铜进口量环比上升２８﹒６％至３６００００吨，进口值分
别增长４３﹒６％及４４﹒３％，反映废铜价格的环比增幅更大。今年第一季度，未锻造铜及铜
制品进口量环比增加１４﹒２％至１０７万吨，废铜进口量增加３３﹒５％至９７７４４３吨。
　　我们认为导致铜进口活跃的原因有几个，这也否定了早前有关库存增加以及伦敦金属交易所
现货价达到每吨７０００－８０００美元将令进口增长放缓的预期。
　　－１月末套利视窗的开放吸引更多的海外订单流入，并可能于３月份在中国的港口交付。
　　－２０１０年，政府对能源基础设施的投资仍保持强劲。１－２月份，用于发电、供暖的固
定资产投资增长６﹒６％。鉴于中国近一半的铜用于能源基础设施，固定资产投资增加主要体现
产铜需求加大。２月份，冰箱（铜需求的第二大来源）产量较２００９年大幅增长（分类行业的
同比增长介于１２－２５％）。
　　－在新的海关规定于４月１日生效前，投资者尽量增加进货量或许也推高了３月份的铜进口
量。新规定加强了对申报铜含量的规定，使进口商难以通过低报废铜的金属含量以减少缴税。废
铜进口可能会于４月份减缓，但强劲的需求将为整体的铜进口提供支持。
　　虽然铜进口增长似乎已不可能回升至历史水平，但鉴于长期合约数量增加，今年的进口量预
期将维持在相对稳健的水平。Ｘｓｔｒａｔａ的铜业务主管近期预测，２０１０年中国的铜需求
量将增长６－１０％，远高于全球需求增长２－３％。
　　
　　　　　　　　　　　　　　＊国内铁矿石产量将增至１０亿吨＊

　　铁矿石：３月份，中国的铁矿石进口量同比增加１３﹒３％（环比增加１９﹒５％）至
５９００万吨。２０１０年第一季度，中国的铁矿石进口量达到１﹒５５亿吨（较０９年第一季
度增加１７﹒８％），原因是中国于１－２月份的钢材？量仍接近０９年第三季度的高位约
１６５万吨╱日。
　　建筑业及汽车制造业活跃以及出口逐步回升反映钢材生？原料的基本面需求仍然强劲。同时
，全球需求回升以及相对趋紧的供应环境已令海运铁矿石价格大幅上涨，从今年初上涨超过
５０％，过去１２个月上涨１７０％。
　　１－２月份，房地产固定资产投资同比增加３１﹒１％及基础设施投资开支增加２８﹒６％
，粗钢产量分别增加２７﹒５％及２４﹒６％。３月份，中国的汽车销量创下１７０万辆的历史
新高，出口则同比增长２４﹒３％。
　　全球价格上涨促使国内采矿公司纷纷增加铁矿石产量。受此影响，中国铁矿石产量于去年
１２月达到８，８２０万吨的历史高位，并于今年１至２月期间同比增长１７﹒９％。中国钢铁
工业协会预计，２０１０年国内铁矿石产量将达到１０亿吨，相比２００９年的约８﹒８亿吨上
升１４﹒３％。
　　部分日本钢铁公司已在与淡水河谷及必合必拓新签订的季度铁矿石合约中接受涨价
９０－１００％。然而据报道，中国钢铁行业仍强烈要求采用「中国模式」的谈判机制，拒绝接
受季度定价。一些中国钢铁公司已经宣布开始完全向国内铁矿石供应商采购。摩根大通分析认为
，铁矿石及煤炭价格的预期上涨可能推动钢铁生产成本上升３４％，令钢铁公司难以将增长完全
转嫁予消费者。

　　　　　　　　　　　＊今明两年原油需求将升５﹒８％及４﹒６％＊

　　原油：３月份，中国原油进口量上升至４９８万桶╱日，仅次于２００９年１２月的历史高
位５０３万桶╱日。第１季度，原油进口量同比增长３９％，但进口值却大幅上升１４９﹒８％
，反映油价大幅上涨。４月１４日，发改委宣布自即日起将汽油和柴油价格每吨均提高人民币
３２０元，以免压低炼油企业的利润率。
　　需求增长活跃及相对固定的国内原油产量供应导致供需缺口不断扩大，因而不得不依靠进口
来满足。强劲的汽车销售及旺盛的工业生产已推高近期的原油消费量。虽然中国的汽车燃油能耗
标准国际标准更为严格，但每年巨大的新车销量大大增加了原油需求。中石化的一名代表估计，
中国去年的汽车净增加量导致原油年需求量增加２０００万吨（相当于３月份的进口总量）。同
时，由于出口复苏及国内需求活跃，１－２月份的公路货运量同比增长２３﹒１％，远高于
２００９年同比增长的１３﹒６％。摩根大通预期，中国的原油需求将于２０１０年及２０１１
年分别上升５﹒８％及４﹒６％。
《摩根大通董事总经理兼中国证券和大宗商品主席　李晶Ｊｉｎｇ　Ｕｌｒｉｃｈ》