《中国通－李晶》Ａ股蓄势待发

　　《中国通》Ａ股市场于２００９年前七个月大幅上扬１０５％（同期中国新增贷款增长
８１％），随后冲高回落，于区间内窄幅徘徊。迄今，中国股市跑输多数全球股市，上证指数下
跌９﹒７％，而恒生中国企业指数则下跌７％。相比之下，摩根士丹利全球各国世界指数则上升
１﹒７％。Ａ股与Ｈ股的溢价达到１５﹒６％，也逼近历史低位。根据资料提供商ＥＰＦＲ发布
的数据，中国焦点基金于２０１０年前１１周中的９周出现资金净流出。

　　　　　　　　　　　　＊Ａ股会于中期内上扬＊

　　最初国内股市回落时，新增贷款增长步伐放缓，贴现票据融资到期，以及估值偏高与新股供
应压力加大的忧虑逐步升温。今年，在中国人民银行两次上调准备金率以及决策者出台令房地产
行业降温的措施后，市场情绪一直保持谨慎。许多投资者目前主要注重判断政府对退出刺激措施
、控制通胀以及处理贸易紧张局势的态度，而我们认为Ａ股会于中期内上扬，若干原因如下：
　　充裕的资金以及负实际利率的影响。决策者承诺将维持相关宽松的货币政策目标：广义Ｍ２
货币供应增长预期将由２００９年的近３０％放缓至２０１０年的１７％，今年的贷款目标设为
人民币７﹒５万亿元。虽然增幅低于去年的水平，但企业及居民存款结余不断增加，应可为股票
投资提供支持。此外，２月份的消费物价指数上升２﹒７％，进而令一年期实际存款利率跌至为
－０﹒４５％。监于价格通胀可能会于２０１０年第三季度之前升至４％附近，倘央行不大幅加
息，实际存款利率仍可能为负。面对财富缩水的威胁，资金应会加大对股市的配置比例。

　　　　　　　　　　　　＊股票开户及基金认购增加＊

　　股票开户数及基金认购数不断增加。初步迹象显示，投资者对股票的投资意欲正在改善。尽
管新增股票交易帐户数远低于去年的历史水平，但３月中旬的新增帐户达到３５２﹐２０１个，
这是自中国农历新年假期以来连续第三周增加，也是自２００９年１２月份以来的最大增幅。根
据ＴＸ　Ｃｏｎｓｕｌｔｉｎｇ发布的资料，２０１０年１至２月份期间，总共有１３只共同基
金推出，而去年同期仅有８只；认购总额达２４７亿元人民币，高于去年同期的１５５亿元人民
币。证监会允许基金管理公司于年内推出更多的基金，但前提是避免过度集中于某个类别。
　　国内投资选择有限，因政府收紧房地产市场（特别是非首次购房者的首付款比例已上调至
４０％，而按揭利率溢价最高达１０％）正在对潜在的资本升值构成制约，投资者很可能增加对
股票而非房地产的投资。

　　　　　　　　　　　　　＊第二季投资情绪趋向乐观＊

　　人民币再度升值及股指期货推出。人民币再度升值及新金融产品的推出将进一步吸引资金流
入中国股市。中美有关人民币升值的争论愈发激烈，而中国政府的态度非常强硬。货币市场对目
前的环境反映消极，过去两周，１２个月人民币兑美元无本金交割远期汇率仅由６﹒６３升至
６﹒６８。然而，多数观察家预期人民币将恢复长期逐步升值的趋势，以便政府降低输入型通胀
以及促进国内消费。此外，股指期货、保证金交易以及卖空于年内的推出有利于国内市场的发展
，而且应能推高Ａ股的成交量。股市相关官员也将交易所交易基金（ＥＴＦ）的发展列为
２０１０年的首要任务，计划于年内推出超过１０只新ＥＴＦ，数量是２００９年的两倍。
　　盈利及估值将提振股市。国内上市公司迄今公布的０９年第四季度业绩显示，企业盈利增长
８７﹒８％（部分原因是０８年第四季度的基数较低），而已公布业绩的企业仅超过三分之一。
尽管２０１０年的盈利预测已经下调，但受益于国内经济强劲增长、政府实施促进消费政策以及
出口复苏，多数行业的公司应会继续取得稳步的盈利增长。业界对上证３００指数２０１０年及
２０１１年的盈利增长预测一致为近２３％及近１９％。目前的市盈率预测已跌至自２００９年
３月以来的低位。上证指数的市盈率预测为１６﹒３倍，低于２００９年８月的约２６倍。同样
，Ｈ股指数目前的市盈率预测为１２﹒４倍，低于２００９年８月的约１６倍。
　　国内投资者反馈。我们发现第二季度的投资情绪仍趋向于乐观。投资者认为，Ａ股市场目前
已消化政策紧缩，而且尽管通胀压力会逐步显现，但这将令人民币升值加速。与政府的地区发展
规划、节能科技、高速铁路以及上海世博会有关的行业受到追捧。有关拖累市场的忧虑包括全球
经济面临的不确定因素、固定资产投资放缓以及利率上调。
《摩根大通董事总经理兼中国证券和大宗商品主席　李晶Ｊｉｎｇ　Ｕｌｒｉｃｈ》