《中国通－李晶》通胀、工业生产回升以及借贷活动活跃

　　《中国通》中国２月份消费物价指数由１月份的同比上涨１﹒５％加速至２﹒７％；生产物
价指数由１月份的同比上涨４﹒３％加速至５﹒４％。冬季的严寒天气以及中国农历新年假期的
食品采购推动了消费物价指数的上涨。未来数月，通货膨胀压力将持续上扬，并于年中前后见
顶。

　　　　　　　　　　　　　＊预期人民币未来数月温和升值＊

　　随着中国的制造活动在节前回暖，生产价格持续上扬。未来数月，全球贸易量的稳步回升或
将继续推高生产物价指数，但因中国采购经理人指数的「输入价格」成份近期有所回落（由１月
份的６８﹒５跌至２月份的６１﹒１），升幅料将放缓。
　　政府官员计划将２０１０年的通胀平均水平控制在３％。受去年的低基数等因素影响，通胀
可能会于年中前后见顶。长期的工资上涨以及不断放宽对资源价格的管制之举将成为通胀压力的
一个来源。
　　政府强调了在不影响经济复苏的前提下，灵活调整货币政策，抑制通胀压力的必要性。
２０１０年前两个月，央行将存款准备金率分两次上调至１６﹒５％，并通过公开市场操作回收
过剩的流动性。短期内，我们预计央行将结束在过去１５个月将一年期借贷利率维持于
５﹒３１％的局面，启动新一轮利率周期。
　　需要考虑的另一个重要因素是其他主要经济体调整利率政策的时机，因为息差扩大会加大投
机性资金的涌入。据中国的货币监管机构表示，这些资金以国外直接投资及贸易交易为理由，曾
导致中国去年的外汇储备增加２３﹒３％（尽管贸易盈余大幅减少）。预期人民币将于未来数月
温和升值，这有助于缓解通胀压力。

　　　　　　　　　　　　　＊固定资产投资增长应会继续放缓＊

　　１至２月份期间，中国的固定资产投资按年增长２６﹒６％，而２００９年同期的水平为
３０﹒５％。因政府重点强调完成在建的公共投资项目，严格控制新项目，固定资产投资增长应
会继续放缓。年初出台的流动性紧缩政策以及政府对于向消费驱动型经济转变的规划也会导致未
来数月的固定资产投资增长放缓。
　　经历了去年的大幅反弹之后，房地产建设（占固定资产投资的约四分之一）似乎正在逐步放
缓。２００９年的施工面积增加１６﹒６％，低于年内前１１个月的按年增加１７﹒２％。
　　在今年的全国人民代表大会上，温家宝总理强调了控制若干城市的房价上涨、抑制投机活动
以及为普通大众提供足够住房的重要性。在最近出台的用于增加房地产投机成本的措施中，物业
持有期重新恢复至５年（提前出售将按房款征收５％的营业税），银行则被责令向二次按揭购房
者提供贷款时，严格遵守４０％的首付款规定。
　　决策者面临着维持相对活跃的成交量（考虑到房地产市场对于投资、消费及就业的重要性）
以及抑制房价快速上涨的两难境地。

　　　　　　　　　　　　＊货币政策正常化将在第二季度重新开始＊

　　中国２月份广义货币供应量Ｍ２增长２５﹒５％，增幅低于１月份的环比增长２６％。中国
人民银行公布，２月份新增贷款从１月份的１﹒３９万亿元人民币减少至７００１亿元人民币，
较２００９年２月份的１﹒０７万亿元人民币的新增贷款下降３４﹒５％。
　　全国人民代表大会期间发表的各项官方评论与市场预期一致，决策者们重申了分别为
７﹒５万亿元人民币和１７％的全年新增贷款和货币供应量增长目标。
　　由于通胀压力重新显现，以及遏制资产价格泡沫的需要，预计货币政策正常化将在２０１０
年第二季度重新开始。考虑到国内和全球经济范围内的不确定风险，当局将有序地进行政策调整
，以免动摇市场信心。人民币可能也将被允许适度升值，以帮助抵销通胀压力。
　　继２００９年放贷创新高之后，中国银监会已宣布若干降低银行系统内风险的行政措施。国
内商业银行已被要求停止向存在产能过剩问题的行业发放贷款，优先为目前进行中的工程而非新
开发项目提供资金，同时加强对地方政府投资平台贷款的监管。虽然这些举动引发了市场对银行
不良贷款将比预期提前出现的担心，但更为严格的放贷和监控做法，应有助于在中期降低贷款违
约的水平。
　　上个月，中国人民银行在农历新年假期前出乎市场意料地将存款准备金率上调５０个基点。
此举使得各大银行的存款准备金率达到１６﹒５％，距２００８年初１７﹒５％的记录高点仅差
１个百分点。与此同时，预计票据发行将继续。我们估计，３月至６月期间总计需要发行１﹒５
万亿元人民币的票据才能保持１７％的Ｍ２增长率。
　　虽然２０１０年新增贷款和货币供应量总体增长应会适度，但中国银监会已保证要为农村居
民、中小企业、新行业板块（清洁技术、消费产品和服务）和其他帮助创造就业的经济活动提供
贷款支持。此外，公司利润不断增强以及高存款水平，应会支撑持续的资本支出需求。
　
　　　　　　　　　　　　　　　＊经济增长动力不断扩大＊

　　中国１－２月份工业增加值同比增长２０﹒７％，１２月份增幅为１８﹒５％。工业增加值
增长因季节性因素、糟糕的冬季天气状况及政府紧缩政策而有所放缓。２月份，工业增加值增长
１２﹒８％，主要因长达一周的春节假期影响。　
　　中国工厂通常在春节假期期间放假，工人们通常会返乡过节。最近数月中国沿海生产枢纽有
关劳动力短缺的报道常常见诸报端，并有迹象表明工资增长正在加速。这不仅是由于中国财政刺
激举措创造了许多内陆城市新的就业机会，　而且还因为中国劳动力的代际与人口转移。
　　中国的采购经理人指数（ＮＢＳ　Ｓｅｒｉｅｓ）２月份下降３﹒８点至５２。虽然仍处于
扩张水平，但制造产能过剩、工资压力及进一步收缩的政府支出看来已经影响了采购经理人指
数。
　　与此同时，国内及海外需求继续发出扩张信号。中国２月份汽车销售同比增长４６％，尽管
受假期因素影响较上月下降２７％。１－２月份销售同比激增８４％。２月份出口增幅出人意料
，同比增长４５﹒７％，这进一步证实了经济增长动力不断扩大。
　　中国媒体最近报道称，预计１－２月份发电量同比增长２５％。１月份发电量同比增长
４２﹒２％，１２月份增幅为２５﹒９％，这是该数据连续８个月同比实现增长。
《摩根大通董事总经理兼中国证券和大宗商品主席　李晶Ｊｉｎｇ　Ｕｌｒｉｃｈ》