《中国通－李晶》１２月份商品进口强劲

　　《中国通》１２月份中国铜和铁矿石进口继续回升，为全年持续强劲的大宗商品需求画上圆
满句号。在刚刚过去的２００９年，中国对原材料的海量需求促成了在全球经济放缓最严重时期
鲜见的大宗商品价格上扬。随着住宅建设的稳步复苏，以及１２月份出口大幅转正，我们预计中
国对工业商品的基本需求将继续旺盛。但是，随着铜和铝等主要商品国内储备的增加，进口将无
法回升到０９年第二季度－第三季度那样的惊人水平。此外，由于气候条件不利，中国北部地区
的建设活动在冬季放缓。
　　中国进口了６２２０万吨铁矿石，为月进口记录第二高，较１１月份增长了２１﹒７％。
２００９年全年，中国进口了６﹒２８３亿吨炼钢原料（同比增长４１﹒５％）。预计２０１０
年中国的钢铁需求依旧良好，住宅、汽车和电器板块的强劲需求将提供支撑。我们预计今后几个
月的进口量将仍然富有弹性。　
　　未锻造铜和半成品铜产品的进口量较１１月份增长２１﹒７％，达到３６﹒９３６８万吨。
２００９年全年，中国铜进口量增长６２﹒６％，至４２９万吨，并推动国际铜价上涨１４０％
。虽然我们预计２０１０年中国的铜产品基本需求将依然旺盛，但国内储备物资的增加、废铜可
获得性的提升以及投机活动的减少，应会使进口增长无法回升到２００９年那样的水平。
　　未锻造铝和铝产品的进口量下降３％，至１１﹒７０１６万吨。０９年第二季度以来闲置的
生产设施大规模重新开工所引发的产能过剩，已造成上海期货交易所出现自２００３年以来幅度
最大的存货增长。　　

　　　　　　　　　　　　　＊商品需求结构变化今年开始显现＊　　　　　　　　　　　　　

　　我们预计，随着私营部门活动不断复苏，中国商品需求结构的变化将在２０１０年开始显现
。与一年前应对经济大幅放缓的积极经济刺激态度相比，政府目前对国内经济形势的信心增强，
正在相应收回一些已经推出的较为激进的措施。新的公共部门投资项目将受到更为严格的控制，
重点是完成业已在进行的项目。与此同时，住宅建设活动已经提速，在不断改善的外部前景和个
人消费导向型需求的上升势头支撑下，我们看到下游制造业的需求正在逐步增强。
　　中国１２月份进口了６２２０万吨铁矿石，为月进口记录第二高，较１１月份增长
２１﹒７％。２００９年全年，受钢铁产量１８﹒８％的估计增幅（根据国际钢铁组织估算）支
撑，中国进口了６﹒２８３亿吨铁矿石（同比增长４１﹒５％）。房地产建设持续的旺势、不断
改善的工业产值以及１２月份出口高于预期的１７﹒７％的同比增幅表明市场对炼钢原料的基本
需求依然旺盛。　
　　摩根大通预计，２０１０年全球经济增长率将从２００９年的－２﹒６％回升至３﹒３％，
意味着２０１０年国际钢铁需求将更为旺盛，为铁矿石价格提供支撑。摩根大通上调了巴西铁矿
粉的２０１０年预期价格假设，较上年价格的隐含增幅为２０％。中国主要港口的铁矿粉现货价
格目前为１３５美元，较２００９年中增长７６﹒５％。
　　年度合同价格谈判正在进行，市场预计价格将较上年增长２０－３０％。中国钢铁生产商可
能会利用目前的价格和较低的运输费率，增加物资储备。　
　　农历新年假期前的提前备货，相信也在１２月份进口增加中起到了作用。
　　中国１２月份的未锻造铜和半成品铜产品进口量较１１月份增长２１﹒７％，达
３６﹒９３６８万吨（同比增长２８﹒９％）。２００９全年，中国铜进口量增长６２﹒６％，
至４２９万吨；伦敦金属交易所与上海期交所之间不时出现的套利机会以及国家物资储备局在
２００９年早些时候的战略物资储备，推高了这一数字。国际铜价全年涨幅超过１４０％。虽然
我们预计２０１０年中国的铜产品基本需求将依然旺盛，但国内储备物资的增加、废铜可获得性
的提升（１２月份中国废铜进口量较上月增长４６﹒１％，至４４万吨）以及投机活动的减少，
应会使进口增长无法回升到２００９年那样的水平。
　　１２月中旬上海与伦敦两市之间的套利窗口重新开启，这一因素应会支撑近期的铜流入。不
含运费，上海铜价较ＬＭＥ价格的溢价目前为１９０１元人民币╱吨。
　　我们预计，２０１０年全球铜市场倾向于过剩，但认为前两个季度会比０９年第三至第四季
度紧俏得多，因为中国的去库存活动导致又一轮补充存货（应正好与西方增强的需求同步）。　
　　１１月份中国的铜产量连续第四个月创记录，精铜产量较上月增长５﹒５％，至４２﹒１万
吨（同比增长２１％）。继农村地区鼓励家电、汽车「以旧换新」的各种活动之后，废铜供应的
可获得性提高，支撑了近期产量的增长。
　　１２月份未锻造铝和铝产品的进口量较上月减少３﹒０％，至１１﹒７０１６万吨；但
２００９年全年的进口量同比增长了１６４﹒２％。１２月份中国废铝进口量增长２４％，至
３１万吨；２００９年全年同比增幅为２１﹒９％。
　　年内国内产量增长迅速，１１月份原铝产量达到创纪录的１３５万吨，较１０月份增长
７﹒１％。按年化产量计算，１１月份的产量水平达到１６２０万吨，远远高于基于１月产量计
算的年化产量１０７０万吨。　　
　　虽然金属需求迅速回升，但０９年第二季度以来闲置生产设施大举重新启用导致的产能过剩
，已造成存货创纪录的增加（上海期货交易所１月１１日的存货达到２９﹒７７２２万吨，为
２００３年以来最高水准）。据报道，到１２月中旬，中国铝业已重新启动了１００％的产能，
高于１０月末时８８％－９０％的水平。　
　　虽然存货水平增加，但上海铝价的涨幅高于伦敦金属交易所的铝价涨幅。铝价自１２月初以
来已经上涨了１３﹒６％，高于伦敦１０﹒９％的涨幅。中国恶劣的冬季气候条件以及相关的电
力供应和运输问题，为推高国内铝价提供了帮助。炼铝需要大量电力，约占生产成本的５０％。
《摩根大通董事总经理兼中国证券和大宗商品主席　李晶Ｊｉｎｇ　Ｕｌｒｉｃｈ》