《品中资－李飞扬》三大保险股「本性难移」

　　《品中资》过去几个星期，先后品评过三大保险股的最新业绩，是时候作一总结。所谓三大
保险股，其实各自有业务重点，严格来说，三者的业务不尽相同。
　　首先，近期当红的中国财险（０２３２８，下称财险），主要业务其实是财产保险（保障个
人财物），而当中又以汽车保险为主，其他业务还包括企业财产险、货运险、责任险，意外伤害
及健康险等。
　　正如早前的品评所指，汽车保险其实是一门颇高风险的生意，尤其在内地。在销售和理赔仍
未完全规范的情况下，财险在过去几年的承保业务，表现飘忽，一年赚钱但另一年又蚀钱。
　　尽管财险这几年的市场占有率不断被蚕食，但现阶段仍然是市场领导者，而且从实际数字看
，财险的规模已经相当大。以保险行业的述语讲，逆选择的机会已经减至最低，但财险仍然找不
到一个行之有效的经营模式，我其实是感到失望的。
　　还有的是，就算今年上半年车保赚钱，但纯利率不足２％，也真的食之无味，弃之可惜。当
然，财险就像其他保险公司一样，收入并非单靠「本业」，另一个相当重要的赚钱途径，是利用
客户的保费去投资赚钱。只要这方面有利可图，那又不怕做「蚀本」生意！
　　可是，过去几年，财险在投资方面的成绩也不敢恭维。就以今年的中期业绩为例，她的已实
现及未实现投资净收益只有２８００万元，比去年同期劲跌９４％。所以，有分析员形容，财险
做的是「有规模没利润」的生意！
　
＊观望国寿下一个业绩＊
　
　　至于行业龙头的中国人寿（０２６２８，下称国寿），顾名思义就是主力从事寿险业务，我
曾经用「万千宠爱在一身」来形容她，因为４年前中国保监放宽了保险公司的投资限制，大大提
高了保险公司的盈利能力，加上当时投资市场壮旺，令到国寿２００７年的盈利大幅上升至
３８８﹒７９亿元（人民币．下同），享尽天时地利的优势。
　　但刚公布的中期业绩，最令人失望的就是新业务价值的增长，竟然逊于同业
（偿付能力下降应该是短暂情况），就算跟自己比较，也是明显放缓。以国寿的规模，以及内地
寿险市场的发展态势，我认为这个是基本因素的变化，真的可大可小。
　　不过，以国寿的实力和规模，我们不应该现阶段就下定论，看偏国寿扭转乾坤的能力。因为
说到底，保险公司的规模愈大，经营风险就愈低，尤其是人寿保险业务，所以，我建议给国寿一
个机会和一点时间，就以半年为限吧。
　　至于中国平安（０２３１８，下称平保），她根本不是纯粹的保险股，而是走综合金融集团
的路线（集保险、银行及投资于一身），以客户需求为主导。我认为，她的长线投资价值有机会
优于国寿。
　
＊国寿年回报率最高＊
　
　　虽然我不赞成长线持有以上三只保险股，但如果大家于该三只保险股上市当日就买入（三者
的上市日期颇接近，财险于２００３年１１月上市，国寿后一个月即１２月上市，而平保则排最
后，于２００４年６月上市），并且持有至今，大家估计效果如何呢？哪一只的回报最高呢？
　　原来，如果以招股价计，上市至今累积回报最高的是国寿（未计股息回报），达到７﹒６倍
（国寿招股价３﹒５９元，昨日收报３０﹒８５元）；其次是平保，累积上升５﹒７倍（招股价
１０﹒３３元，昨日收报７０元），而财险最少，但也有４﹒３倍（招股价１﹒８元，昨日收报
９﹒６２元）。
　　不过，由于三者上市日期不同，最公平的计法是折算每年的复式回报，结果仍然是国寿排首
位，过去大概７年，每年的复式回报３７﹒５％；而平保则是３５﹒８％；至于财险则为
２８﹒２％。
　　这几个数字给我的启示就是，国寿和平保始终高财险一个级别，如果从投资角度，财险始终
稍逊一筹。至于国寿和平保，两者叮当马头，平保好像有点后来居上之势。这个也跟我一向对平
保的看法相近，所以，如果半年后国寿的业绩仍然令人失望，我肯定会建议大家弃国寿转投平保
了。《经济通通讯社资深分析员　李飞扬》