《品中资－李飞扬》再对平保（０２３１８）另眼相看

　　《品中资》我一直认为，中国平安（０２３１８，下称平保）是最具市场导向的一只内地保
险股，尽管她的占有率不及中国人寿（０２６２８，下称国寿），但她的多元化策略（既集中金
融服务，也分散于保险、银行及投资，甚至希望尽快打进国际市场），及以客户需求为主导的发
展方向，长线投资价值有机会优于国寿。
　　我也曾在本栏说过，平保的基础已经打好了，将来怎发展，很视乎日后市场的转变，以及平
保的管理能力。
　　无奈地，可能也是这个很具野心的定位，拖累平保在金融海啸中，摔了一大跤（美资的花旗
等，也是因为将自己定位为多元化的金融集团，才在今次金融海啸中，碰到焦头烂额）。
　　２００７年１１月，平保以１８﹒１亿欧元收购比利时富通集团４﹒１８％股权。但金融海
啸淹至，富通陷入财困，导致股价大跌，最后平保要为这笔投资撇帐２２７﹒９亿元人民币。第
一次海外大型投资就遇上滑铁卢，除了金钱的损失外，也是对士气的打击。
　　
＊集中内地市场三线发展＊
　
　　作为支持平保的小股民，我曾经颇为失望，只希望管理层能够总结教训，重新上路。今年６
月３０日，平保和深圳发展银行（深：０００００１）（于深圳交易所上市，也是内地第一家上
市的商业银行，下称深发展）双双停牌，市场传出平保会进一步增持深发展的股权（平保本来持
有深发展２９﹒９９％股权）。
　　最后，经过双方管理层协商及监管机构的核准后，前日终于公布，平保会以旗下的平安银行
九成股权及约２６亿元现金，相等于总代价２９１亿元，收购深发展发行的１６﹒３９亿股新股
。完成收购后，平保将持有深发展约５２％股权，成为最大股东。
　　过去，平保是透过旗下的平安银行来发展银行业务，但平安银行的规模相对较细，而且，主
要覆盖范围局限于沿海城市，盈利能力不算很强。但深发展的规模和盈利能力比平安银行更大。
我相信，透过平安银行与深发展的合并，应该可以加快平保原有客户在非保险业务方面的渗透
（平保现有５６００多万个个人客户及２００万个企业客户），令到平保的发展策略：保险、银
行和投资三线平均发展有更好的发挥。
　　金融海啸之前，投资者给予平保颇高的溢价，以她的规模和实力，本来不应该有接近，甚至
高于国寿的溢价，但市场一般憧憬平保的发展策略和定位（综合性的金融集团），以及汇丰控股
（００００５）作为她的策略股东，都愿意付出高溢价投资平保。
　　自从平保为收购富通付出沉重代价后，我也曾经质疑这个溢价是否合理。但经过过去两年的
内部整顿，以及集中内地市场的发展，我认为，现在也是时候对平保另眼相看了。
　
＊主要业绩指标胜国寿＊
　
　　如果以今年的中期业绩作一比较，无可否认，在主要指标中，平保的表现是优于国寿的。
　　在盈利增长方面，平保上半年同比（下同）增长了２７﹒９％，而国寿只有７﹒４％；新业
务价值方面，正如上日的品评中指出，国寿是令人失望的，只增长１０﹒９％，而平保则为
２３﹒５％；至于分析保险股的另一主要指标内含值方面，平保增长了１３﹒２％，而国寿则微
跌了２﹒４％；至于偿付能力比率方面，国寿是由去年下半年的３０４％，跌至今年上半年的
２１７％水平，虽然仍然比平保的２０６﹒３％为佳，但平保只是由２００９年底的
２２６﹒７％下跌，相比之下，平保仍然是稍胜一筹。
　　因此，从投资角度，现阶段的平保，我认为也值得享有比国寿稍高的溢价，至于三大保险股
的投资策略，下次再续。《经济通通讯社资深分析员　李飞扬》