《品中资－李飞扬》「财险」是有规模没利润的生意？！

　　《品中资》承接上日中国财险（０２３２８，下称财险）的品评，今日的标题是「财险是有
规模没利润的生意？！」。这当然是一语相关，表面的「财险」，是指经营财产险这种生意的意
思；而另一个意思当然是指上市公司中国财险了！
　　在上日的文章中已经指出，财险上市７年来，业绩已经历了两次大幅上落，虽然整体业绩不
致于亏损，但大跌九成或大升３２倍，也够吓人了！
　归根究柢，财险的盈利之所以大上大落，主要基于两个原因，第一是投资失利；第二就是占财
险约七成生意的汽车保险是高风险的生意。
　　首先，如果大家稍为知道保险公司的运作，以至营运模式，都会明白，保险公司的盈利主要
来自两方面，一是所收保费与赔付的差额，如果是正数，即是承保业务赚钱；相反，如果是负数
，即代表承保业务亏损！
　　另一方面，由于保险公司收到保户大笔保费，扣除必须的储备，以应付常规的索偿外，往往
会利用余下的保费作投资，以赚取另一回报，两个收入净额加起来就是保险公司的全年纯利。
　　过去几年，财险的业绩之所以大上大落，追本溯源，其实也很简单，不是承保业务亏损，就
是投资失利。就以刚公布的２０１０年中期业绩为例，承保业务终于扭转了多年亏损的局面，赚
了１９亿元（人民币．下同），去年同期财险的承保业务亏损达１５﹒３４亿元。
　　值得强调的是，占财险「半壁江山」的车险，今年上半年的已赚净保费（总保费收入减去分
保保费支出，以及储备金净额的变动）为５８８﹒４６亿元，最终的纯利只有１０﹒７７亿元，
净利润率不足２％，其实是不值得做的生意，因为稍有差池，便很容易亏本。事实上，去年同期
，财险的车险业务便蚀了２０﹒８８亿元。
　
＊投资利润劲跌９４％＊
　
　　尽管今年上半年，财险的保险主业表现出色，但期内已实现及未实现的投资净收益却只有
２８００万元，比去年同期劲跌９４％。因此，整体来说，内地很多分析员都认为，从事财产保
险业务的中资保险公司，就算能够做大做强，最终都只会落得「有规模没利润」的地步（如果没
有规模，风险就更大，因为更容易出现逆选择的情况）！
　
＊市场份额历来最低＊
　
　　还有一点必须注意的是，财险虽然仍然是内地最大的财产保险公司，但市场份额正不断下降
。２００３年刚上市时，财险仍然大幅柯断内地的非寿险市场，当时的市场占有率大约为七成左
右，但其后市场份额持续下跌，２００７年时已下降至４２﹒５％，而根据今年上半年的数据，
财险的市场份额已下跌至３９％，是历来最低水平。
　　据内地传媒报道，财险的主要竞争对手平安财险于去年超越太平洋财险后，已计划于
２０１４年超越财险成为非寿险的一哥。事实上，目前在原保费收入最高的广东、江苏、北京、
上海、深圳等省市，平安财险和财险的保费收入差距，已经逐步缩小，甚至接近持平
　　此外，财险的偿付能力也未算及格。根据中期业绩显示，财险的偿付能力充足率为１１７％
，仍属于保监会公布的关注类级别，估计未来财险仍需进一步增资补充偿付能力。
　　评到这里，大家都应该知道我对财险的看法。从投资角度，财险绝对不是我杯茶；但从投机
角度，她绝对是一只「好炒」的股票，因为随着业绩大上大落，财险的股价也大上大落。
　　２００８年金融海啸时，财险的股价曾经跌至２元以下，但原来２００７年大牛市时，财险
曾高见１８元附近（高位大跌近九成），而昨日该股收报８﹒８４元。
　　换句话说，财险已经从低位反弹了３﹒４倍，但要重返２００７年高位，仍然需要在现水平
再升一倍（股价下跌九成，便要由该低位大升９倍才可以返家乡）。如此大上落的股票，确实很
刺激，甚至使人富贵。而且，从她的２００８年低位回升至昨日，不用两年光景，股价上升３倍
多，实在是很好的投机收获！
　　由于篇幅关系，我对财险的投资建议，会连同下次品评中国人寿（０２６２８）和中国平安
（０２３１８）时一并交代。《经济通通讯社资深分析员　李飞扬》