《品中资－李飞扬》最好最差都是股份制银行

　　《品中资》中国农业银行（０１２８８，下称农行）招股，虽然创了历来全球集资额最大的
新股，但也成为港股中招股反应最差的内银股。我在上两篇品评中已经指出，农行是四大国有商
业银行中，整体质素最差的一只，但她有一个最大卖点，就是农业概念。
　　中央政府过去几年非常重视「三农」问题（农村、农业和农民），在政策倾斜的情况下，农
行的增长动力可能比余三大国有商业银行会稍高，但这不是一朝一夕的事，所以，如果大家要买
农行，必须要以长线的心态。
　　我已经有了部署，就是不会认购农行，但如果农行上市后，股价跌穿招股价（最新资料是每
股３﹒２元），我或许会考虑趁低吸纳一些，当作中长线投资！
　　为了农行这次上市，我再整理一下现时在港上市的７只内银股的股价表现。在此先提出一点
，该７只内银股其实可分成两大阵营，分别是３只国有商业银行和４只股份制银行，当农行上市
后，那就刚好４对４了。
　　不过，虽然「只数」一样了，但国有商业银行的实力、规模和市值，都远远抛离股份制银行
。而且，我发现，以股价表现计，表现最好的是股份制银行；但表现最差的，也是股份制银行。
相对来说，三大国有商业银行（未计农行）其实是稳打稳扎的投资对象，未必会给你很大惊喜，
但总算交到功课。何以见得？！
　　我计算了７只内银股自上市以来的股价升幅，以及折合了一个较公平的比较基准，就是该７
股的年回报率（专业说法是ＩＲＲ，但未计股息回报）。由于大家上市的日子长短不一，累积升
幅不能比较出谁胜谁负。但如果以年回报率计就公平了，总之，无论上市日子多长，数字愈高，
代表替投资者带来愈高回报。
　
　　　　　　　　　　　　　　＊交行回报是内银股之冠＊
　
　　我发现，如果由上市当日就持有这７只内银股，回报最好的是交通银行（０３３２８，下称
交行），上市至今（２００５年６月上市，也是目前上市时间最长的一只内银股）累积上升
２﹒２８倍，而以年回报率计也是，因为交银折合每年的回报率是２６﹒８％，冠绝７大内银股
。即是你投资１万元，她每年就替你以２６﹒８％的幅度增值。记住，这是复式滚存，即是连本
带利。还有，如果连同股息收益，等于每年有三成回报，实在非常难得。
　　但我可以先指出一点，到目前为止，表现最好的内银股，其实就是最早上市的两家，除了交
行之外，就是２００５年１０月上市的建设银行（００９３９，下称建行），该股上市至今，累
积上升１﹒６倍，折合年回报率２２﹒７％。但有一点要注意，正正由于她们是最先上市的内银
股，在定价方面不算太进取，所以才能获得较高回报。
　　如果论年回报率，不得不提的是于２００６年９月上市的招商银行（０３９６８，下称招行
）。招行上市至今，累积上升１﹒１７倍，虽然不及建行，但折合每年的年回报率则达２３％，
刚好高于建行，其实也算相当不俗。
　　不过，至今仍然令投资者蚀钱的也是股份制银行，包括于２００７年４月上市的中信银行
（００９９８，下称中信行），当时该股的招股价是５﹒８６元，但昨日的收市价只为４﹒９７
元，即仍然低于招股价１５％。
　　另一只「资历最浅」的民生银行（０１９８８，下称民生），去年１１月才上市，股价表现
更不济，以昨日收市价７﹒０４元计，现时仍低于招股价２３％，令人十分失望。
　　
　　　　　　　　　　　　　　＊投资工行年回报１７﹒５％＊
　　
　　其余两只国有商业银行，包括规模和市值最大的工商银行（０１３９８，下称工行）和涉外
业务最多的中国银行（０３９８８，下称中行），我可以用四平八稳来形容。前者上市至今累积
上升８３％，折合年回报１７﹒５％，平稳中算相当不俗；至于中行的累积升幅则为３５％，折
合年回报率７﹒８％，如果连同最近的约５％股息回报，总算有双位数回报，可以收货了。
　　总括一句，国有商业银行始终比股份制银行稳阵，本来是质素最差的中行，也能为投资者带
来稳定回报，我相信农行最终也可以。但这个投资必须以年计，否则未必可以如大家所愿。
　　我想再补充一句的是，已上市的三大国有商业银行，上市以来的业绩从未出现亏损，最多只
不过是轻微倒退，因此，她们的股价上升也是理所当然的！所以，如果农行在散户一片看淡声中
跌破招股价，确实可以考虑趁低吸纳，３－５年后一定会有回报的。
《经济通通讯社资深分析员　李飞扬》