《品中资－李飞扬》农行（０１２８８）不是散户那杯茶？！

　　《品中资》中国农业银行（０１２８８，下称农行）的招股，出现一个有趣现象，就是机构
投资者的反应远比散户投资者热烈。综合各方面的消息和报道，农行在国际配售方面，已录得逾
１０倍的超额认购，并提前于昨日（５日）截止。
　　到目前为止，农行的Ｈ股已经引入１０多名基础投资者，合共认购５４﹒５亿美元的股份，
禁售期一年，其中渣打会斥５亿美元入股，其他已承诺认购的基金和机构投资者包括：中国人寿
（０２６２８）、长实（００００１）主席李嘉诚、荷兰合作银行（Ｒａｂｏｂａｎｋ）、科威
特主权基金、新加坡主权基金淡马锡、太平保险、长城资产管理、信达资产管理、东亚银行
（０００２３）、永隆银行和华人置业（００１２７）主席刘銮雄等，总算是星光熠熠，不算太
失礼。　
　　不过，另一边厢，农行的公开招股反应，却明显不及配售活跃。经纪行原本预留的９００亿
元孖展额度，累计借出不足一成的孖展额（已截止），甚至可能仅及４４亿元的公开招股规模。
看来，农行这一回应该有机会是一人一手，但至于能否皆大欢喜，就真的很难说了。
　　农行的公开招股反应冷淡，可以归咎于几个原因，其中一个主要原因，当然是近期环球股市
表现欠佳，成交疏落，小投资者避之则吉！另外，同一时间，中国银行（０３９８８）启动了她
们的６００亿元人民币供股方案，也进一步打击市场情绪（当市旺时，愈多集资活动，市场反应
就愈好；当市淡时，那怕是一两宗集资，投资者已经吓得鸡飞狗走）。
　　
　　　　　　　　　　　　　　　＊基本因素乏善足陈＊
　
　　再向深一个层次分析，就正如我在上次的品评中所说，现时市场上已有７只内银股。规模最
大、赚钱能力最强，以至经营情况不断改善的，根本大有「股」在，真的排队也未必轮到农行。
要买我也会选建行（００９３９）或工行（０１３９８）；要不，我也可以选择大折让供中国银
行的新股！
　　当然，说到最后，归根究底，问题的关键是，农行的质素不是最好，而估值也不是最便宜。
我在上一篇品评中指出，农行的唯一卖点是她的农业概念（因为国家支持三农的发展）。但这个
所谓农业概念，如何落实到一个具体的经营模式（准确来说是赚钱方案），其实仍然是不够踏实
的，因此，这又难怪散户提不起劲！
　　你可能马上会问，如果是这样，那为甚么机构投资者又会如此踊跃呢？难道她们不知道上述
情况吗？
　
　　　　　　　　　　　　　　　　　＊当然不会！＊
　　　
　　但在继续之前，我想先提出一个事实。如果大家不善忘的话，应该记得去年１１月，当民生
银行（０１９８８）招股时，出现的情况刚好相反，那就是机构投资者反应冷淡，但散户的反应
则非常踊跃。
　　
　　　　　　　　　　　　　　　＊大户眼光往往胜散户＊
　
　　还不到一年，从民生银行的股价表现已经说明一切，就是机构投资者的眼光果然独到，因为
民生昨日的收市价只为６﹒８４元，但当日的招股价却是９﹒０８元。尽管这个股价略受早前
１０送２红股的摊薄影响，但扣除这个因素，现股价低于招股价，相信仍是不争的事实。
　　如果是这样的话，这次农行招股的反应，出现机构投资者优于散户投资者，即是说，机构投
资者的眼光，最终都会胜于散户投资者？！
　　其实，我是偏向相信这个的，因为农行始终是一家具规模的国有商业银行，在「充满改善空
间」的大前提下，只要以两三年时间视之，我也相信，该股的表现应该不会太差，至少会优于民
生银行。
　　结论是，我不会认购农行，但如果农行上市后，股价跌穿招股价，我或许会考虑趁低吸纳一
些，当作中长线投资！《经济通通讯社资深分析员　李飞扬》