《品中资－李飞扬》山东威高（０８１９９）是创业板之光

　　《品中资》连续写了几期医药板块，也是时候歇一歇，因为市场瞩目的中国农业银行
（０１２８８）差不多要公开招股了，未来几个星期的焦点，肯定非农行莫属。
　　不过，在结束医药板块前，我仍然想品评一只创业板的医药股，她的名字叫山东威高
（０８１９９，下称威高）。提起创业板，大家或许会感到，这都是风险特高的股票，而且交投
并不活跃。整体而言，我同意创业板的股票，风险会稍高于主板的股票，而成交也确实会稀疏一
点。
　　但对于威高这只股票，我个人认为，她的风险其实很低（目前的主要风险是估值偏高，下文
再说明），至于交投方面，她确实不算太活跃，部分原因是货源主要集中于机构投资者手中，至
令货源稀疏。
　　不过，山东威高已经申请转去主板上市，在知名度大增的情况下，将来她的成交应该会比现
在活跃，这是可以预期的。
　　在创业板市场中，也有好几只医药股，但论到整体规模和产品独特性，以至业绩和股价表现
，威高绝对是首选。或许，可以比较的，就只有罗欣药业（０８０５８）。
　　罗欣药业主要从事生产一系列抗生素、抗病毒及其他专科药物的开发和生产。论规模、业绩
，以至股价表现，罗欣药业其实也不失礼，但论到产品独特性，威高明显占优。所以，今日我会
集中品评威高，日后有机会再跟大家品评罗欣。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　＊主力生产医疗耗材＊

　　山东威高有何独特性？原来，她主要从事研究、开发、生产及销售一次性的医疗耗材，包括
输液器、注射器、输血器及血袋等，以及骨科和其他产品。准确来说，山东威高有四大业务板块
，最主要是一次性医疗耗材，目前约占集团营业额八成半；其次是骨科材料及工具，例如钢板、
螺钉及人工关节等，约占营业额７％左右；还有血液净化耗材，即我们所说的洗肾设备等，同样
占营业额７％左右；最后一项是心脏支架等，暂时的贡献是微不足道。
　　现阶段一次性医疗耗材是威高的主要业务，但集团已致力调整产品结构，在一次性医疗耗材
市场中，会加强发展高端产品，例如自行研发的非ＰＶＣ材料输液器及医用针制品，例如留置针
、静脉针、采血针等；另外，现时占集团业务不足一成的骨科产品及血液净化产品等，都是高附
加值和高毛利的产品，未来会进一步增强。
　　其中值得一提的是，于２００７年１２月，威高与国际著名的医疗科技集团
Ｍｅｄｔｒｏｎｉｃ（中文译名为美敦力）结盟，让该公司入股１５％威高股权（包括非流通的
内资股及Ｈ股），主力合作发展骨科产品。这次合作除了奠定威高在国际医疗市场上的地位外，
还可藉着彼此的合作，提高自身的研发水平。当然，威高也会销售Ｍｅｄｔｒｏｎｉｃ的产品，
长远应该可以创造双赢。

　　　　　　　　　　　　　　　　　＊股价５年升５６倍＊

　　山东威高于２００４年２月，以每股０﹒６２元的招股价，于本港创业板上市，过去６年，
无论股价和业绩，都可以用惊人大跃进来形容。以昨天该股收市价３５﹒７５元计，股价共升了
５６倍；而营业额和盈利，则由２００５年的５﹒７亿元（人民币，下同）和１﹒０２亿元，大
幅增长至２００９年的１８﹒７８亿元和６﹒３４亿元，而且，过去几年的业绩都能做到稳定增
长，实在难能可贵。
　　无可否认，虽然该公司仍然处于增长期，但要股价在未来几年再升几十倍，机会似乎不大，
而她现在的估值，其实一点也不便宜（２０１０年预测市盈率达４０倍）　但以她的规模、实力
及产品独特性方面，我仍然认为是值得大家存记的股票。
　　另一点令我对威高另眼相看的原因是，公司管理层敢于面对和正视经营和管理的问题。我认
为，很多业务独特的公司，当享受了几年高速增长期后，公司能否继续健康地发展，主要视乎管
理质素。对于这一点，我对威高是有信心的。以下这段说话是节录自威高２００９年的年报：「
由于近年来的高速扩张，在市场管理，渠道管理等市场发展方面存在着诸多的问题。本集团对此
进行了清理整顿，在一定程度上影响了部分产品销售收入的增长，但强力的清理整顿为集团的进
一步发展奠定了基础。」
　　大部分中资公司的年报，都喜欢以「玄虚」的语言去表述，尤其是提到一些负面事情时，难
得威高的管理层肯正面指出公司的不足地方，甚至承认经过高速发展后带来的管理问题，我认为
是值得加分的。
　　不过，从投资角度看，山东威高的最大问题是估值偏高。上文已经指出，该公司２０１０年
的预测市盈已达４０倍，月中时发改委印发的《药品价格管理办法（征求意见稿）》，对这类医
疗设备股又没有太大影响，因此，她的股价丝毫未动。对上一次较佳的入市机会是４月中，当时
大市跟随外围下跌，威高股价也跌至３０元边缘，我想如果再有机会回调至３２元左右，已经值
得吸纳，作为中短线投资都是可以的。《经济通通讯社资深分析员　李飞扬》