《财经观点－雷贤达》市场拥最后发言权

　　《财经观点》近期环球股市不断向下调整，实在不值得惊讶，不少独立评论早已不约而同地
警告环球经济有可能再次放缓。跌市其实反映出市场预期紧缩政策可能引发的恶果。
　　各国应对金融海啸的刺激经济措施效力正在消退，同时市场不断进行减杠杆
（Ｄｅｌｅｖｅｒａｇｅ），如０６年般强劲增长的证券化活动难以恢复。欧美政府的措施，实
际上只是刺激疲弱经济下的需求，当其完成使命，经济必定放缓，除非政府再推出刺激措施。
　　我一直非常担心刺激措施所带来的后遗症，私人市场努力减债之时，政府却持续发行更多债
务来抗衡紧缩，然而刺激措施只能在平衡的经济状况下才可行，若经济失衡累积至某一程度，这
些措施不可能迅速令环球恢复增长，因为这些国家要被逼处理财赤问题，而私人机构亦会收缩，
环球经济将陷入低增长期。市场力量是巨大的，它拥有最后的发言权，而且往往占上风，其影响
力不但比政府力量为大，同时亦会淡化政府措施的成效。
　　国际货币基金组织（ＩＭＦ）不断警告，各国需要及早采取调整策略，处理好财赤，避免市
场逆转出现难以收拾的局面。不理警告的国家已面临危机，某些欧洲国家被逼紧缩就是很好的例
子。政府可以持续用低息或零息来刺激经济，但那些需要减债的国家，其利率持续攀升，股市亦
因为汇率急挫或资产价格急挫，受到沉重打击。

　　　　　　　　　　　　＊政府加入「包裹传递」游戏，不会有好结果＊

　　英国《金融时报》专栏作家沃尔夫（Ｍａｒｔｉｎ　Ｗｏｌｆ）在最近一篇文章中批评政府
加入「包裹传递」游戏，不会有好结果。环球投资者均想将包袱传给下一个，希望赚钱的是自己
，损失的是别人。参与游戏者，首先是各大金融机构，他们都想将不良贷款推给他人，他们一边
收取交易费用，一边将有毒资产散布全球。
　　第二个游戏是金融业与私人市场之间，金融机构发行和出售衍生工具及证券化产品，投行转
售予目标客户，粗心的买家无论是个人投资者或是机构投资者，最终承受庞大损失。
　　第三个游戏是金融业与政府。在金融危机中，负债严重的美国政府动用纳税人的金钱来拯救
那些「大得不能倒下」的金融机构，以保障存款者，但金融机构却通过沽空来获利。加上政府为
支持经济，将利息推至近零，帮助了金融机构利用低息环境优势恢复盈利。
　　第四个游戏是各国之间，各国政府将供应过剩的问题传给其他国家，贸易盈余国的贸易伙伴
要破产。
　　沃尔夫认为需要调整的不单是公共财政，而是所有债务。若国家财赤减少，私人市场便要增
加消费，或者经常帐一定会有所改善，这需要的是更多消费，不是削减收入，尤其是在严重的经
济衰退后。

　　　　　　　　　　　　　　＊没有任何国家可以消化所有调整＊

　　金融海啸发生的前几年，三大类国家拥有大量财政盈余︰一是少数发达工业国如德国及日
本；二是中国；三是商品出口国。金融危机爆发，这些国家的盈余在外需减少下大幅收缩。不过
，外需仍有一定支持，因财赤国家要为刺激经济而增加需求，抵销了私人市场的减杠杆活动。欧
洲某些小国已被逼减赤，其他国家亦相继推出减赤措施，紧缩情况加剧。不少人相信紧缩财政会
增加私人消费，不过问题是经济危机后，减杠杆活动通常都是长期而且深远。
　　总括而言，失衡由盈余国家传到财赤国家的私人市场，危机爆发后又传到财赤国家的政府手
上。若财赤国家现在开始紧缩，那么下一步会怎样？沃尔夫认为前景并不明朗。
　　这些过剩供应可能转化为一些新兴市场的外贸赤字，又或者美国会继续吸收这些过剩供应，
令财赤愈推愈高，而欧元区则会出现外贸盈余；又或者中国会带头减少过剩供应；又或者会在长
期经济衰退或低增长下陷入通缩，这是我们最不愿意看到的。
　　最近股市的跌势或反映投资者对这些结果的忧虑。政策执行者努力尝试改变，但未必能抗衡
庞大的市场力量，结果要被逼或自动自觉地推行紧缩政策。减赤措施不可以单独推行，而且调整
需时，更没有任何国家可以消化所有调整，恶果仍有机会出现，市场或正预期这些结果的出现。
《资深基金业人士　雷贤达》

注１：本文为个人观点。
注２：本文由雷贤达先生口述，《经济通通讯社》记者蔡苑筠笔录。