《财经观点－雷贤达》高负债不改，市场难免波动

　　《财经观点》最近开会，一名基金经理称其投资组合可在任何情况下都有正回报。我很惊讶
，或者是我大惊小怪了，因为较为保守的组合通常是大部分资产为债券小部分为股票，而评估这
类组合风险的方法，事实上已维持颇长时间了。
　　如果我是客户或投资者，上述组合的回报保证，一定令我回想到０８年至０９年的全球金融
危机。在这场危机中，除了政府债券几乎所有资产类别都大幅下跌。如果我们未来要面对另一场
危机，尤其由不断扩大的政府赤字带来的危机，我相信到时债券会率先下跌，然后拖累其他资
产。
　　现在，我们已可以看到欧洲较小国家的财困对市场带来的冲击，受影响的不只是欧洲甚至是
世界各地。我们下一个遇到的危机可能是出乎意料的，如此情况下，还可以有信心去相信「任何
情况下都有正回报」的组合？　

　　　　　　　　　　　　　　　　＊东修西补并不能解决问题＊

　　一直以来，我们似乎相信总有力量去阻止问题的恶化。央行们认为利用货币政策可以防止金
融灾难的发生，然而，是否真的做到了？可能只是解决了当前的问题，或为将来创造了更大的问
题。如果不作系统性的纠正，可能只是避免了问题的即时发生，只是将即时痛苦减轻，痛苦期却
被分散延长。
　　央行或许可以防止问题恶化，但相信正在付出较高的代价。为了从金融危机中走出，央行要
向不断恶化的市场注资再注资，积极的量化宽松是从来没有过的。现在欧洲一个国家出了问题，
欧洲央行就要出手购买欧洲国家的政府债券，以支持市场，纾缓资本市场的恐惧。　
　　危机接连出现，为阻止经济急剧下降不得不向市场注资，只是全球经济的高杠杆和高负债，
令所需要的资金和贷款亦愈来愈多。发达国家就像一间古老破旧的老房子，迫切需要的是一些核
心的加固及彻底维修，只是东修西补并不能解决问题。
　　现时，股市及资产价格在刺激政策下，似乎很快恢复过来，但我觉得，可能只是表面上的好
转，市场仍有待一些彻底性的改变。　
　　积极货币及财政刺激措施下，私营部门的债务被迫回落，但政府债务却在增加，此消彼长，
持续累积的债务有可能拖累经济的稳定复苏。当然，有经济学家认为要避免严重的衰退，这是正
确的方法。政府亦认为这样做可保持稳定社会经济，防止失业率直线上升。只是不少亚洲国家，
在经历０８、０９年的积极财政后，已发现经济过热，要再出手干预了。

　　　　　　　　　　　　　　＊调整与恢复平衡应需要更多时间＊

　　我一直在想，全球经济要变得更好，调整与恢复平衡应该需要更多的时间，而不是催谷经济
快速回升或只作部分纠正，全球经济要在更为坚实的基础上才可持续增长。
　　稳定恐慌时，需要强有力的措施，但这些措施要维持多长的时间，就值得商榷，时间才能证
明一切。只是即使强有力的措施，可能亦无法阻止在欧洲国家发生的危机，亦不会知道其他发达
大国的经济，会否因而再次受到冲击。
　　不少上市公司近来的盈利都出现增长，但我对此有疑问，这是真正的「盈利」，抑或只是利
用了信贷增长、超低息环境带来的货币假象。数字上盈利了，但有可能很快就没有或出现变化，
如果是这样的话，股价还将继续大幅波动。
　　近期，市场极为波动，我们必须小心处理这些不确定的投资环境。我认为，全球经济失衡一
日不被扭转和解决，投资环境仍然充满不确定性，不能过于乐观，尤其是美国和欧洲经济，其经
济状况不彻底稳定，全球经济也难以稳定。
《资深基金业人士　雷贤达》

注１：本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。
注２：本文由雷贤达先生口述，《经济通通讯社》记者蔡苑筠笔录。