《财经观点－雷贤达》通胀与利率

　　《财经观点》过去数月，投资者普遍忧虑：全球经济复苏可否持续、欧洲国家的赤字问题、
中国经济是否过热及刺激经济政策会否退出等等，尽管疑虑重重，但各地股市均回升至接近金融
危机后的高水平。
　　美联储一再重申维持联邦基金利率较长一段时间不变，为股市注入强心针，美股再次上升，
带动了全球市场稳步向上。
　　香港也不例外，只是港股的走势同时受到中国Ａ股以及多间中资银行在市场再融资的影响。
现时的市场特点，更多的是随行业轮流转换而非整个市场一起调整，市场不连贯地变化、微升之
后再被中断，这样的走势对那些预期市场强劲上升的投资者是一个考验，也令对市场持悲观看法
的投资者增加。然而，这种情况仍将持续一段时间。

　　　　　　　　　　　　＊港股未来几个月将回升至２３０００点水平＊

　　根据过往经验，股市见底反弹通常会维持一年半，如果今趟仍是这样的话，港股应继续上升
至今年第三季。通常于上升初期，升幅较大，在后期升幅逐渐减弱，但仍处于回升阶段的高位。
如果在此期间，政策出现变化或市场估值已过份超前，就有可能面临较大的调整。　
　　经过数月的下调之后，港股在未来几个月，似乎迟早将回升至２３０００点水平，甚至可能
创金融危机后的新高。
　　内地Ａ股已在３０００点水平维持一段时间。投资者特别是散户投资者对Ａ股的窄幅上落感
到失望，即使是机构投资者也不对今年的收益寄太多的期望，至少短期是这样。中国货币增长一
旦减慢，市场常常随之作出修正。
　　目前来看，中国仍将利率维持在现有水平，但如果通货膨胀高于３％，利率就有上调的可
能。虽然政府已表态通胀３％是可以接受的，但仍有机会出现通胀高于３％的情况，而今年第三
季的通胀压力将是最大的。
　　虽然通胀变化是影响利率政策的重要因素，但通胀为经济带出的转变，可能在今年底或明年
才显现，而且明年的变化将比今年大。今年更多的是观察和衡量各项刺激经济政策下带来的影
响，以及经济能否自行继续向前。故此，相信今年不会出现大的政策转变。

　　　　　　　　　　　　　＊中国上调利率，主要为解决负利率环境＊

　　中国出现利率调整，可能基于两种情况，一是上调利率以解决负利率环境，将储蓄或短期利
率调整至适当水平，令存户不必接受不公平的惩罚；另一情况是为应对经济过热。如果今年利率
发生变化，我相信更有可能是用来解决第一种情况，即处理负利率环境。　
　　今年内地经济料温和增长，故通胀压力也理应是温和的。不过，在出口增长持续推动下，今
年的ＧＤＰ增长有可能高于政府的目标，而当经济增长趋强，通胀压力就有可能继续攀升。
　　内地政府已在努力控制贷款增长，不过年初的贷款增长仍在激增，这主要是银行担心今年稍
后贷款将更受严格控制，故纷纷在年初尽快放贷。人民银行已迅速对此作出行动，出手控制。如
果银行放贷超出规定，流动性泛滥，人民银行将可以使用上调存款准备金率施加压力。
　　中银监主席刘明康早前提出，未来若经济过热，或会逆周期上调银行的资本充足率。因为经
济愈过热，银行信贷的风险愈大。金融危机已告诉我们，只要及时而果断地作出决策，经营环境
就可更为稳定，避免再出现大起大落的情况。　
　　吸取多年经验，中国政府现已更愿意采取及时和果断的行动，以避免任何行业的过热或萧
条，而西方政府仍然采取不主动的政策。

　　　　　　　　　　　　＊人民币汇率将非常温和、渐进地调整＊

　　近期，发达国家要求人民币升值的压力加剧，美国更威胁要将中国列入汇率操纵国家名单。
人民银行表示，全球金融危机期间，人民币汇率保持稳定，若全球经济更趋稳定，将继续让人民
币汇率浮动。
　　国务院总理温家宝亦重申人民币的币值没有被低估。反对用强制的办法来迫使一国的汇率升
值，因为这样做反而不利于人民币汇率的改革。
　　投资者不能期望人民币能一次性升值，因为这不是中国的政策。如在未来一年，人民币汇率
有任何调整，都可能只是非常温和、渐进的调整。
　　然而，不断扩大的贸易盈余及充裕的流动资金，对中国的货币及汇率政策均带来挑战。人民
币汇率有可能加速调整，只是时间难以确定，这将取决于全球经济、出口、国内通胀压力及中美
之间的贸易摩擦。《资深基金业人士　雷贤达》

注１：本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。
注２：本文由雷贤达先生口述，《经济通通讯社》记者蔡苑筠笔录