《财经观点－雷贤达》回归正常化已开始

　　《财经观点》春节长假后的首日（２月２２日），人民银行允许人民币汇率高开，这可能表
明随着全球经济的复苏，中国出口正持续好转，政府认为最坏的时间已经过去。在此情况下，人
民币在今年或再有升值空间，一方面可回应发达国家对人民币升值的要求，减少贸易磨擦，另方
面可纾缓本土经济将来面对的通胀压力。

　　　　　　　　　　　　＊美国联邦基金利率有可能下半年调整＊

　　此外，美联储在２月１９日将贴现率提高０﹒２５个百分点，这是金融危机发生以来，首次
回归正常化的表现，因为在推出量化宽松政策前，贴现率通常高于联邦基金利率，但这是否意味
联邦基金利率将上升就仍很难说，因为失业率仍高企。但是如果失业率在年初已达高峰，随后几
个月后若失业情况好转，那么联邦基金利率有可能在下半年调整。
　　投资者要考虑，０８－０９年间，美国和其他国家央行采取之应对金融危机的非常措施，在
经济、市场逐渐回复正常下是否仍会存在。目前不少信息已显示，那些非常措施有需要改变，以
防范过剩流动性所带来的更多后遗症。
　　事实上，一场金融危机揭露了金融机构缺乏监管、随心所欲下为全球带来的恶果。然而，虽
然目前情况正在逐渐改变，但这是自由放任时代的终结，或只是一个漫长转变的开始，我仍然难
以肯定。

　　　　　　　　　　　　　＊若无政府出手，金融机构去年难获利＊

　　金融机构的高杠杆运作，在市场情况逆转下，资金流枯竭，如果不是政府出手挽救，为它们
提供担保、减息及购买不良资产等等，这些机构只能是严重亏损甚至倒闭，根本不可能在０９年
获得盈利，一众金融高管更不可能获得其认为受之有理的巨额花红。
　　现时，政府插手干预下，金融机构减少了０９年花红的支付，支出减少下可为股东保留更多
的收益，但是若政府不断提高资本充足率，金融机构还是需要再集资。
　　０９年的花红能这样安排，并不代表２０１０年甚至将来的巨额花红争议就能化解。一些问
题或冲突可能需要一段时间才能解决，甚至可能要经历一个更大的危机，才能彻底纠正。
　　摩通的分析师警告，如果美国，英国和法国同时采用修订了的巴塞尔资本要求标准，全面落
实风险监管措施，银行业平均股本回报率将由预计的１３﹒３％降至５﹒４％，这将导致银行必
须进行大量融资。不过，分析亦认为所有国家同时采用这些措施的可能性较低。
　　只是更严格的监管措施一旦执行，必然导致成本上升，这些上升的成本最终只有传递客户。
为保利润要牺牲客户利益，往往成为那些反对加强监管者常用的反驳借口。　

　　　　　　　　　　　　　　　＊要观察美英将如何减债＊

　　要改变的不只是金融机构，一些主权国家现时亦处在困境之中。如希腊，过去数月出现的财
困问题，正正反映了市场将迫使这些债务沉重的国家作出改变。希腊过去多年一直利用创新的金
融工具来掩饰债务，并以此来反映该国的负债情况，但这些行为是否被认同，却是由市场去决定
的。这些高负债国家将来只能通过自行处理这些表外资产负债，紧缩开支来恢复平衡。
　　只有勇敢面对严峻现实，才能解决问题，要恢复平衡就要面对被迫紧缩。全球经济体中，不
少国家债台高筑，灭债是迟早面对的问题。但是，我相信是没有哪一个国家愿意采取自愿行动来
恢复平衡，因为这意味着要降低今日已有的生活水平，大部分国家均认为经济低迷下，为刺激经
济而引致财赤，是正确的政策。　
　　不幸的是，这些国家的负责水平已到难以自拔的地步，即使经济回稳，财赤仍未得以大幅改
善，最终只能在市场迫使下改变。　
　　希腊是规模相对较小的国家，对欧洲经济及欧元区打击有限。我们要观察的是英国和美国将
如何减债，是自愿或是被市场所迫，如果是被市场所迫，相信减债的过程将相当痛苦，对市场带
来重大冲击。《资深基金业人士　雷贤达》

注１：本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。
注２：本文由雷贤达先生口述，《经济通通讯社》记者蔡苑筠笔录。