《财经观点－雷贤达》转变中的市场

　　《财经观点》恒生指数自去年１０月开始，一直在２１０００点至２３０００点之间来回上
落４次，直到上周跌破并触及２０２００点低水。
　　回看近期的交易走势，我认为，市场是在把去年１０－１２月才入市的投资者，特别是投机
交易震走。市场由去年３月急升至２３０００点，需要进入整固期，有可能将市场带入一个低
位，以制造另一次超卖，之后再重拾上升。

　　　　　　　　　　　　　　　　＊０９年第四季估值过度＊

　　我倾向于认为：各类股票估值在０９年第四季过度高估，有必要修正，而在此之前，市场总
会抬起另一只脚来摆脱一些投机活动。在过去两个月市场下跌之前，我发现不少股票的股价及交
易量会突然在某一天内大升，股价在一天内出现这样大的变动，在我的经验中，更可能是一种派
发现象而不是收集，而股价在经过一天大升后，往往是随之逐渐回落。
　　不少人认为有大量买盘及大成交量是好现象，但不要忘记，与此同时亦存在大量的沽出，有
可能变为派发现象。如果是派发的话，那么之后更可能出现的是股价疲弱。因为售出这些股票的
投资者不可能在股价仅下跌１０％，就再买回，可能要经过更大跌幅后才再收集。

　　　　　　　　　　　　　　　＊９０％机会触及２００００点＊

　　在年初，我根据恒生指数自１９６９年以来的走势，粗略估算，今年恒生指数有９０％机会
触及２００００点的低位，有８３％的机会跌至１９０００点水平。至于高位，有５０％机会到
达２４５００点，３０％的可能性升至２７０００点。以上估算是基于恒指成份股的每股盈利增
长率为１５％来计算，如果此增长率出现差异，将影响上述指数水平。
　　以上是我较为中性的看法，并不意味着市场不能高出或低于此水平。
　　去年底，不少分析师估计恒生指数的合理价值为２５０００至２６０００点，但却没有指出
指数波幅，出现的机会率及相对应的风险与回报。如果市场跌破一定的水平，意味风险正逐步减
少。出于同样的原因，如果市场高于或远高于某些水平，意味购买的风险正迅速增加。若有了这
些指标，如果市场进一步下跌，或许我们可以部署分段买入，而不是沽出。同样道理，如果市场
上涨至超越某些水平，我们就要愈趋谨慎了。
　　观察市场资金的流入和流出，港元汇价已逐渐减弱但仍处偏强，市场的整固和修正都与这些
资金的流出与流入相关。资金流出有很多原因，有些可能是已预料到全球货币市场改变而作出部
署，有些可能是已预期宏观经济刺激措施将作调整。

　　　　　　　　　　　　＊定量宽松逐步退出，金价下调不足为奇＊

　　对于黄金价格，我的观察是，黄金价格的变化反映全球货币供应量的增加或减少。金价从
３００美元一盎司开始上升，正是美联储积极挽救２０００年初科网股泡沫破灭带来的经济影
响。全球金融危机后，美联储和各国央行再次注资，今次更执行定量宽松政策，金价再次上涨令
货币供应量大增。随着定量宽松逐步退出，黄金价格开始下调及整合不足为奇。
　　事实上，所有的股票价格变动是反映每股盈利变化的速度，而不是反映实际收入的改变。到
了我们看到的实际收益增加时，市场可能已经消化了相关收入上升带来的利好，只是许多投资者
特别是个人投资者对此并不十分理解及领悟。
　　以上仅是我的个人看法，只供参考。《资深基金业人士　雷贤达》

注１：本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。
注２：本文由雷贤达先生口述，《经济通通讯社》记者蔡苑筠笔录。