《财经观点－雷贤达》辨识收益本质，规管高额花红

　　《财经观点》金融海啸下，各国政府为免国内大型金融机构出现倒闭破产而出手注资挽救，
从而避免了全球经济的严重衰退。现时，这些金融机构大都稳定下来，而这些受政府注资机构的
高管应否继续执行以前的高花红薪酬制度就引起市场的辩论。
　　不少金融机构的薪酬结构非常特别，工资以及特别奖金的计算，挂勾于该员工所承受的风险
和贡献有多大，他们的业绩如何，对公司的承担和贡献是否实现。支付特别和更高的花红予员工
之所以可实行多年，原因是公司将员工的基本工资订立在较低水平，以减低成本迎合不同的经营
环境，如果公司在该年获利丰厚，就会支付员工年度奖金。最近几年，不少金融高管得益于巨额
花红而收入大增。
　　巴克莱投资银行前行政总裁马丁泰勒发表文章指出，在９０年代中期，该行不超过４至５名
雇员的人工超过１００万英镑，更没有员工的人工接近２００万英镑。不过，２０００年以来，
整个市场开始起飞，尤其在０４年至０７年更是升至非常高的水平。然而，银行没有清醒地评估
业务运行最重要的现金流一环，常常是做了决定后才发现要承受后果。

　　　　　　　　　　　　　　＊超前支付巨额利润只会加速灭亡＊

　　金融服务业在过去几年显然已进入令人难以置信的繁荣，结果是几乎赔上了整个行业。任何
行业如果超前支付了巨额利润只会加速走向灭亡，因为其实际的收益和持续扩张所需的资金并不
真正存在。
　　虚构的财富主要源于：一是信贷利差没有计算任何违约概率，二是交易帐目中市场作价的利
润未能实现，特别是非现金工具，第三是用将来收入化作目前估值收益和利润增长，保险就是一
个例子。银行只有预计营业收入而没有真正收入。同业都不去测试现金流压力，都用不存在之收
益来支付人工及高额花红，即使实际上没有实现任何的收入，亦预拨收益５０％作为分发花红根
据。　
　　金融高管的总薪酬远远高于其他任何一个行业。这些金融高管是真的那么优秀、聪明吗？如
果他们创造利润的能力优于其他行业，为甚么却不被他人认同呢？

　　　　　　　　　　　　　　＊用经济周期视野，客观衡量业绩＊

　　金融业近年来的利润急剧增长，是不少外部因素所造成，更为客观的业绩衡量应该采用经济
周期的视野，用较长一段时间，五年甚至五年以上，至少不是一年的时间。高管的花红更应锁定
在一段较长的时期才可发放，而且如果日后出现问题，更可以扣回。
　　金融业有其特殊性，一是其他行业若有公司倒闭，对同业、或其他行业较难造成威胁或转嫁
危机，但金融业若出了问题，却牵连甚广。二是银行可以通过高杠杆操作和投资，而其他行业不
可能以这么大的杠杆来操作其所持的资本金。当市场情况配合时获利丰厚，但市场逆转，如０８
及０９年的金融风暴，所带来的损失是灾难性的，最后要由股东及国民承担所有后果。三是政府
为着不让经济大幅衰退，从而压低利率和采取量化宽松货币及担保政策，金融界从中得益不菲，
但现时一般存款人却在抵受着超低的存款利率。

　　　　　　　　　　　　＊收益经得起时间考验，才是发放花红依据＊

　　大型金融机构高度集中，令他们更易从经济复苏中得益。社会可能更为期望银行规模较小而
能对自己的行为负责。很多人认为，一个国家如果过份规管银行金融业就将失去竞争力，但实际
上并不如是。在推动可持续增长之际，更要平衡过度增长带来的后果，避免鼓励过份追求收益的
贪婪、自私和愚蠢。
　　一众金融高管，作为公司营运的核心人物，在要求股东提供资金并承担所有风险之时，更有
必要去保护股东的利益，因为小股东的力量始终难以左右公司运作。高管决策人和监管者要清楚
那些收益是锁定收益、那些收益是因市场影响带来的特别收益、那些是因为机构做得比别人更好
带来的额外收益。那些经得起时间考验的真正的收益，才是发放花红的依据。我们有必要重新厘
订这些准则，这并非干涉市场的自由运作，而是要在可持续发展中取得更大的平衡，这才会得到
投资者的支持。《资深基金业人士　雷贤达》

注１：本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。
注２：本文由雷贤达先生口述，《经济通通讯社》记者蔡苑筠笔录。