《财经观点－雷贤达》展望来年

　　《财经观点》２００９年即将结束，明年环球经济最大的挑战，相信是宽松财政及货币政策
下带来的资产价格泡沫，如何防范资产价格泡沫可能出现的破灭，我们有必要对此有所思考。

　　　　　　　　　　　　　　　＊明年须重点注视资产价格走势＊

　　潜在的资产泡沫，是明年最大的危机之一。采用联系汇率的国家及地区，例如香港将港元与
美元挂勾，放弃用货币政策来调节经济，由于汇率固定不变，资产价格便会上升。不少亚洲国家
亦采用相对固定汇率制度，货币不能升值，资产价格的压力就更明显。
　　亚洲国家在金融海啸前没有供应过剩的问题，不是供求刚好平衡，就是供应短缺，故此任何
财政及货币刺激政策，均很大机会令经济及各类资产价格急升。若经济及货币政策没有及时转
变，最终更可能导致资产泡沫。未来一年，大家须重点注视各类资产价格的走势。
　　美联储及各国央行在今年联手制止全球金融危机，并成功在第三季令经济迈向复苏。而经济
形势之所以较快被扭转，最重要的是各国央行为防止主要金融机构倒闭，向市场注入大量流动资
金，并采取宽松货币政策，将利率降至接近零。　

　　　　　　　　　　　＊应对某些刺激措施在明年被取消有所准备＊

　　量化宽松下，资产规模不断扩大。大量注入的流动性，导致债券收益率大幅下滑，同时风险
溢价也随之降低。股市上涨，汇率下跌的国家（如美国和英国）比欧元区和日本更为积极地执行
量化宽松，在资产价格上升而收益率跌的情形下，令大企业包括银行业能够在资本市场再融资，
筹集资金偿还贷款，同时有利于降低银行借贷比率。
　　金融市场及全球经济步入复苏，２０１０年可能是考虑退出量化宽松的时机。虽然，最近不
少国家政府均认为目前经济基础仍然脆弱，撤回任何财政刺激措施仍为时尚早，但已有更多迹象
显示全球经济、尤其是新兴国家的经济回升力度明显比原来想像为强，我们应该对某些刺激措施
在明年被取消有所准备。　
　　若如市场预期般，央行从市场逐步收回流动性，将对市场估值、债券收益率等带来影响。当
然，明年市场可能相对稳定，因仍要消化刺激措施下，企业盈利回升等正面因素。

　　　　　　　　　　　＊明年股市走势或同１９７６年，波幅约３０％＊

　　今年，香港恒生指数由约１１０００点的低位反弹上２３０００点，年内波幅达１０５％，
这与１９７５年的股市走势相似。当年恒指在１９７３年及１９７４年急跌之后，反弹
１０４﹒５％，而在１９７６年，市场波幅约２８％，如果０９年与１９７５年的走势相似，那
么明年的走势就有可能与１９７６年一样，波幅约３０％。
　　当然，有投资者可能认为明年股市要向下调整，以支持另一次的上升，这是可能的，因为这
在过去也常常发生。２０１０年股市有可能以低于０９年收市指数开出，当然最终要视乎０９年
的收市指数在哪里，而问题是在资金充裕下，如果明年指数比０９年收市为低，跌幅可以有多
大？在１９７６年，当年指数并没有跌穿１９７５年收市水平，而是继续向上，并贯穿全年。

　　　　　　　　　　　　　＊若三种情形出现，市场难免大幅调整＊
　
　　如果以下情况发生，市场料将出现转变：　
　　一﹒全球经济未能全面复苏或维持，发达国家消费者增加储蓄而减少消费；　
　　二﹒央行大量撤走流动资金，货币政策回复至金融风暴前水平；　
　　三﹒如果某类债券收益率增长超过预期，意味市场要作更大调整；
　　以上三种情形都是投资者没有预计的，一旦发生，市场难免作大幅调整。如果市场没有任何
原因而继续强劲上升，甚至远超大部份人的预期，这时投资者亦应保持高度警惕，因为这可能令
央行加紧收缩货币政策，蕴酿将来的调整。　
　　金融市场的活跃依赖于流动资金是否充裕，任何急剧逆转的资金流动，都会导致市场发生转
变，从而财富转移。亚洲股市，在０９年下半年获相当多的资金流入，并可能继续延续２０１０
年的一部分。
　　在０９年被投资者追捧的行业，目前估值已经不低。如果该行业估值继续在２０１０年被推
高，于２０１１年的盈利增长就要保持非常高的速度，若该增长速度无法被支持，在２０１０年
底前，将面对较大调整压力。　
　　根据以往经验，任何行业纵使有出色的表现，但均难以在连续两年强劲增长后，在第３年继
续维持，除非这些行业获财政政策上支持，否则强劲的盈利回吐可以预期。　
　　目前，不少资金停留在债券和货币市场，明年初，相信仍有资金继续流入市场，如果上半年
经济数据反映复苏步伐稳定，看好的投资情绪将持续。　
　　圣诞新年将至，在此谨祝各位新年进步！《资深基金业人士　雷贤达》

注１：本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。
注２：本文由雷贤达先生口述，《经济通通讯社》记者蔡苑筠笔录。