《财经观点－雷贤达》分辨资产泡沫

　　《财经观点》过去几个月，全球股市复苏、各类资产价格强劲上升，资产价格泡沫的问题引
起广泛关注，但是不同类别的资产价格上升，可能引致不同类型的资产泡沫，影响到底有多大值
得我们思考。
　　Ｆｒｅｄｅｒｉｃ　Ｍｉｓｈｋｉｎ最近在英国《金融时报》撰文，认为资产泡沫可分两
类，一类是由信贷膨胀所造成。对经济前景的过份预期，引致宽松的金融信贷，推动资产价格的
上升远超实际经济所能支持，当中涉及杠杆效应，信贷标准进一步宽松，然后再引致资产价格更
大幅上升。最终泡沫破灭，贷款坏帐，去杠杆化开始，需求下降，金融机构资产负债表恶化，企
业和家庭支出受抑制，经济活动被削弱。
　　另一类资产泡沫是纯粹的非理性，是对某一类资产价格过份预期，多以金融市场或一些商品
为主，其影响性较小。如果没有过份借贷，即使泡沫破灭也不会导致金融体系失衡，所造成的破
坏没有那么广泛。

　　　　　　　　　　　　　　　＊紧密观察货币政策＊
　
　　如果货币政策紧缩，对第一类资产泡沫的影响远比第二类为大。目前，美国及欧洲等国均没
有退出量化宽松货币政策的意图。然而，充裕的流动资金却要寻找出路，寻求更高的回报，它们
极可能流入新兴市场以及不同类别的资产市场，例如新兴国家的物业市场。如果需求持续增加，
贷款继续上升，那么就需要紧密观察这类信贷和杠杆作用对资产价格上升的影响。
　　在过去三十年，出现三次资产价格泡沫导致严重信贷危机，第一次是８０年代末，日本的房
地产泡沫；第二次是１９９５至１９９７年间，亚洲地区房地产市场暴升，引发亚洲金融风暴。
第三次是２００３至２００６年间，美国及英国的地产泡沫，造成０８年全球金融危机。
　　不过，１９８７年的股灾、１９９９至２０００年的科网泡沫，却没有对经济带来太大冲
击，尽管泡沫破灭时导致伤害，但当时美联储大幅降低联邦基金利率，令其危害性大为收窄。然
而，却正正是美联储随后持续实行的低利率政策，制造了２００３至２００６年间的英美资产价
格急速上升。

　　　　　　　　　　　　　＊不要将物价上升都归纳为资产泡沫＊

　　目前，低利率和充裕的流动资金，加上新兴经济体为弥补出口需求疲软，而纷纷推出刺激经
济增长的措施。资产价格特别是新兴市场的物业价格已开始上升，甚至急剧上升，信贷宽松下是
否导致资产价格上升而引致将来泡沫出现，必须慎重研究，而有关监管机构要密切关注美国利率
是否仍保持相对较低水平，万一美国利率回升，对地区经济会带来怎样的影响。
　　任何货币政策的改变都可能影响到资产价格上升或下跌的风险，而危害到底有多大？
　　如果资产价格的持续上涨，是愈来愈多投机者介入而非最终用家需求，则问题严重，尤其是
该资产是我们的必需品时，有关政府应该高度关注。
　　长远而言，如果全球经济能回复强劲增长，能够支持目前已上涨的商品价格、股票市场及物
业价格，那么这将不再是一个问题。我们要分辨不同类型的资产价格上升影响，而非将所有物价
上升都归纳为资产价格泡沫。
　　亚洲货币大多与美元挂勾，资金泛滥下，投资者寄望可获更高回报，亚洲国家央行正面临资
产价格上升带来的挑战。《资深基金业人士　雷贤达》

注１：本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。
注２：本文由雷贤达先生口述，《经济通通讯社》记者蔡苑筠笔录。