《投资隽语》股市上周的跌势延续，最终于周五（２７日）反弹并收复部分失地。道琼斯工
业平均指数下跌０﹒６％，收报１０１５１点；标普５００指数下跌０﹒７％至１０６５点；而
纳斯达克综合指数则下跌１﹒２％至２１５４点。
　　上周仍有若干正面的经济消息，包括首次申领失业救济金人数由一星期前的５０﹒４万人下
降至１７﹒３万人，较预期为佳。此外，亦有迹象显示放贷标准有所放宽，美国联邦储备局对资
深信贷从业员进行的意见调查显示，整体放贷标准已稍为放宽，而小型银行已经增加放贷，这是
经济复苏扩大的必要因素。

＊联储局表示经济复苏前不会退市＊
　　
　　上周的经济焦点是联储局主席伯南克发表的演说，他对经济前景提出较为温和的看法。伯南
克明确表示，除非经济改善，否则将会推出更多宽松措施。他的言论应有助纾缓投资者对经济可
能陷入双底衰退的忧虑。伯南克对经济前景抱持乐观的原因包括，持续的货币宽松政策、消费者
的财务状况好转、恢复稳定的银行放贷标准以及整体改善的财务状况，这均为经济增长带来支持
。然而，由于经济状况依然脆弱，特别是商业、消费者及投资者信心仍然不足，下跌的风险仍然
存在。整体而言，我们相信经济仍在去杠杆化阶段（特别是消费者），但我们仍然认为美国经济
不大可能进入双底衰退，而全球经济亦不会再次陷入衰退。
　　另一边厢，目前经济和市场的数据虽然表现欠佳，但企业却持续呈现抗跌力。其利润增长及
信贷息差持续收窄，预示经济向好。实际上，企业利润占国民生产总值（ＧＤＰ）的百分比已接
近４０年高位。若在正常的经济周期，该比率足以鼓励企业增加资本开支或增聘人手，但现时大
部分企业仍不愿减持其现金水平。资本开支虽然有所增加，但相对于预期利润，增加的数额仍然
较低。企业不愿增加开支及招聘，部分原因可能是美国政府的立法及监管方向仍未明朗，但我们
相信，现阶段企业需要决定接受较低的增长水平，还是开始投入更多资本。
　　过去数月，股市好淡争持。从利好的一方来看，企业利润强劲、并购活动增加、发债频仍，
以及资本开支出现新增长，均显示企业是股市的上升动力。此外，联储局也明确表示，将继续为
宽松政策护航。除美国以外，欧洲及亚洲的经济数据亦较预期为佳。
　　然而，一些利淡的因素亦必须一提。市场因整体缺乏信心而一直受压，原因是最能反映经济
增长的就业增长及失业率，表现均持续令人失望。此外，房地产市场亦是经济疲弱的重要因素，
同时亦须考虑实际及持续性的去杠杆化所带来的威胁。这有待消费者的层面改善，而我们也看到
近期欧洲主权债务的息差扩大。

＊后市审慎乐观＊

　　投资者所担心的最大问题，仍是经济会否出现令人忧虑的双底衰退。对此，我们较为乐观，
并认为尽管经济复苏缓慢，但已取得重大进展。美国的实际ＧＤＰ已收复衰退时期所损失的
７０％，而单以面值计算其ＧＤＰ已收复全部失地，这意味着美国正处于扩张阶段。
　　无论如何，投资者可预期美股后市将持续波动。标普５００指数将在１０２０至１１２０点
的区域上落。目前，我们并不预期股市会出现任何重大突破，但相信随着经济状况缓缓改善，利
好走势将会占优。《贝莱德（香港）有限公司》